马化(hua)腾首(shou)次公开谈及(ji)“养虾”：可结合微信去中心化(hua)理念

值得一提的是(shi)，在财报电话会开始前的业绩沟通会上，马化(hua)腾首(shou)次公开谈及(ji)他对(dui)“养虾”的思考。他认(ren)为，“龙虾”应用能够让AI落地到各种丰富(fu)的场(chang)景中，而不像过去那样完全集中在ChatBot里，这能够更好地发挥腾讯资源(yuan)，让各战线联合发力，也为正(zheng)在开发中的微信agent带来了启发。

马化(hua)腾提到，微信生态中的小程序一直是(shi)去中心化(hua)的，类似这样的理念，可以融入到未(wei)来的“龙虾”应用当中。服务商特别怕被短(duan)路化(hua)、渠道(dao)化(hua)，所以腾讯在生态设计(ji)的时候，也要(yao)考虑到这种需求(qiu)。他表(biao)示，未(wei)来腾讯“养虾”，中心化(hua)和(he)去中心化(hua)要(yao)结合一起做。agent伙伴希望自(zi)己有流量(liang)和(he)入口，但也不想自(zi)己被单(dan)纯的调用。“这是(shi)一个更长远的考虑，大家可能要(yao)有点耐心，这个不是(shi)匆忙就能出(chu)来的。”

核心业务在AI时代具备强大韧性

腾讯总(zong)裁(cai)刘炽平在财报电话会上指出(chu)，公司的核心业务在面对(dui)AI变革(ge)时展现出(chu)强大的韧性。

首(shou)先，通信与社交业务如微信和(he)QQ，其核心在于连接人(ren)与人(ren)，这种深厚的网络效应以及(ji)用户数据的私密属性，构筑(zhu)了难以被AI轻易(yi)撼动的天然壁垒。

与此同时，游戏业务同样根基稳固，特别是(shi)多人(ren)在线竞技(ji)游戏，其生命力深深植根于玩家间的实时互(hu)动和(he)对(dui)强大IP的情感投入，AI技(ji)术不仅没有削弱这一点，反而成为助力创造(zao)更多高品质、创新性内容的工具，这也推动腾讯游戏在2025年实现了22%的收(shou)入同比增(zeng)长，显著超越全球游戏行业7%的增(zeng)速。

此外，在营销服务领域，腾讯通过部(bu)署(shu)长序列AI模(mo)型和(he)生成式AI工具，极大提升了广告的精(jing)准投放(fang)和(he)创作效率，其推出(chu)的“AI广告投放(fang)解决(jue)方案(an)”帮助广告主(zhu)实现自(zi)动化(hua)竞价与投放(fang)，从而提升投资回(hui)报率，并吸引更多预算倾斜，最终驱动2025年营销服务收(shou)入同比增(zeng)长19%，远超中国行业平均14%的增(zeng)速。

AI战略深化(hua)：从赋能到原生，聚焦“元宝”与智能体

电话会上，公司首(shou)席(xi)战略官详细阐述了腾讯的AI演进路径。他表(biao)示，在完成对(dui)基础模(mo)型（如混元大模(mo)型）的迭代优化(hua)后，腾讯的AI战略正(zheng)从“赋能现有业务”迈向“创造(zao)全新应用”的关键阶段。

首(shou)先在基础模(mo)型层面，公司内部(bu)测(ce)试的“混元3.0”模(mo)型在能力上实现了对(dui)前代的重大跨越，为上层应用提供了更强大的智能支撑。在应用层面，首(shou)席(xi)战略官特别谈及(ji)AI聊天应用“元宝”的定位与进展。他强调，AI聊天应用并非要(yao)与所有应用展开竞争，其核心对(dui)标对(dui)象实际上是(shi)搜索引擎。

目前，“元宝”已拥有1800万(wan)日活跃用户，腾讯正(zheng)通过整合搜索功能、优化(hua)语音交互(hu)体验、支持多模(mo)型调用以及(ji)探索群聊场(chang)景等多种方式，快速迭代产品以提升用户体验和(he)用户粘(zhan)性。他预计(ji)，随着“混元”模(mo)型能力的深度集成，未(wei)来几个月“元宝”的使用量(liang)和(he)用户参与度将进一步增(zeng)长。

与此同时，腾讯将AI智能体视为下一个重大机(ji)遇，这类智能体能够自(zi)主(zhu)执行复(fu)杂任务，从而有效提升个人(ren)和(he)企业的生产力。目前，腾讯已推出(chu)包括Word研(yan)究、QQ合作、腾讯云(yun)灯塔等一系列AI工具，并计(ji)划(hua)通过技(ji)能商店(dian)让用户能够便捷(jie)使用。展望未(wei)来，混元模(mo)型团队与应用团队将更加紧密地协同合作，为用户提供独特而强大的智能体能力。

腾讯云(yun)：战略转型收(shou)效，资本投入加码

腾讯云(yun)成为本次沟通会的焦点案(an)例。公司高层指出(chu)，在经历了前几年优先追求(qiu)收(shou)入增(zeng)长、对(dui)标行业参与者的阶段后，腾讯于2022年前后主(zhu)动对(dui)云(yun)业务进行了结构性调整，将重心转向高质量(liang)服务，而非追逐高营收(shou)和(he)定制化(hua)项目。经过数个季度的努力，这一转型已初见成效。

如今，受(shou)益于GPU算力需求(qiu)、AI带来的增(zeng)量(liang)机(ji)遇以及(ji)海外市场(chang)的拓展，腾讯云(yun)正(zheng)步入加速增(zeng)长轨道(dao)。公司表(biao)示，已订购了规模(mo)显著提升的GPU产能，这为满足(zu)未(wei)来需求(qiu)奠(dian)定了坚实基础。腾讯将云(yun)业务视为又一个典型的“腾讯式投资案(an)例”。

回(hui)应AI投资回(hui)报：借鉴云(yun)业务经验 接受(shou)时间差(cha)

面对(dui)分析(xi)师关于AI投资回(hui)报率和(he)2026年利润率的提问，管理层给出(chu)了坦诚而审慎的回(hui)应。首(shou)席(xi)财务官罗硕瀚表(biao)示，收(shou)入增(zeng)速快于利润增(zeng)速是(shi)可能出(chu)现的情形(xing)，但公司对(dui)此结果感到满意，因(yin)为这意味着新产品的拓展和(he)在巨大机(ji)遇面前的布局。

首(shou)席(xi)战略官James Mitchell进一步阐释(shi)了投资逻辑：在现有业务中应用AI已见到良(liang)好回(hui)报，剔除新AI产品投资后，现有业务的经营杠杆依然显著。对(dui)于新产品的投入，他指出(chu)当前消费者订阅和(he)企业为编码智能体付费的模(mo)式尚不成熟，因(yin)此需要(yao)前期投资。但他相信，随着时间的推移(yi)，这些新产品将产生收(shou)入并带来可观(guan)回(hui)报，腾讯云(yun)的案(an)例即是(shi)证明——从初期亏(kui)损到最终盈利，投入与回(hui)报之间存在时间差(cha)。

在算力资源(yuan)配置方面，腾讯已积极锁定更多算力，将通过租赁、采购高端GPU及(ji)国产芯片等多种方式满足(zu)需求(qiu)。算力将优先保(bao)障(zhang)混元模(mo)型和(he)新产品的训练与推理。在人(ren)才方面，公司通过薪酬激励和(he)团队文化(hua)吸引顶尖AI人(ren)才，并利用腾讯独特的用例场(chang)景留住他们。

混元战略定位：在多模(mo)型并立的生态中，凭借场(chang)景与生态取胜

针对(dui)“将混元与其他大模(mo)型并列推出(chu)，如何避免(mian)其他模(mo)型稀释(shi)自(zi)身基础模(mo)型价值”的尖锐提问，腾讯管理层给出(chu)了其对(dui)AI生态的深刻洞察。他们认(ren)为，未(wei)来的AI世(shi)界不会是(shi)一家通吃的垄断格局，而是(shi)一个多模(mo)型并立、专业分工的多元化(hua)世(shi)界。正(zheng)如从PC互(hu)联网到移(yi)动互(hu)联网的演进催生了无数应用，AI时代也将走向分布式和(he)去中心化(hua)。不同的模(mo)型将在代码、长文本、多模(mo)态等不同领域各有所长。

在这一格局下，腾讯的核心优势不在于垄断模(mo)型层，而在于其横跨PC、移(yi)动、云(yun)多端的用户触达能力，以及(ji)在社交、游戏、内容等多元场(chang)景的深度覆盖。混元模(mo)型将与小程序等去中心化(hua)生态紧密结合，让智能体（Agent）具备自(zi)主(zhu)执行复(fu)杂任务的能力，从而为用户提供独特的价值。腾讯相信，凭借其强大的生态系统和(he)应用场(chang)景，混元能够成为用户和(he)企业根据性价比和(he)性能需求(qiu)进行选(xuan)择的优秀模(mo)型之一。

AI应用层机(ji)遇：智能体将催生去中心化(hua)新生态

在谈及(ji)AI价值链中最具竞争力的环节时，管理层表(biao)达了对(dui)应用层，特别是(shi)智能体（Agent）的强烈看好。他们认(ren)为，当前大模(mo)型（AGI）的竞争激烈，但未(wei)来的机(ji)会将更多体现在应用层面。智能体能力的出(chu)现，将催生一个去中心化(hua)的新生态。在这个生态中，每(mei)一个小程序、每(mei)一个应用都可以通过智能体获得自(zi)我进化(hua)的能力。

腾讯认(ren)为，自(zi)身在这一领域具备天然优势：既有微信等中心化(hua)超级App作为流量(liang)入口，又运(yun)营着中国最活跃的去中心化(hua)生态——小程序平台(tai)。随着智能体能力的注入，小程序开发者将能够为用户提供更加智能、主(zhu)动的服务，这将是(shi)腾讯在未(wei)来AI竞争中最重要(yao)的价值定位之一。

关于AI芯片战略：聚焦模(mo)型训练而非自(zi)研(yan)芯片

针对(dui)是(shi)否将自(zi)研(yan)芯片纳入优先级的提问，腾讯明确表(biao)示目前这不是(shi)最关键的聚焦点。管理层区分了训练芯片与推理芯片的不同战略意义：训练芯片的设计(ji)和(he)制造(zao)难度极高，公司需要(yao)尽可能获取最先进的训练芯片，以最灵活的方式训练最优模(mo)型。混元3.0的推出(chu)只是(shi)起点，未(wei)来将更快迭代模(mo)型训练。

在推理层面，主(zhu)要(yao)考量(liang)的是(shi)成本。目前中国市场(chang)在推理芯片方面已有多种供应选(xuan)择，与训练芯片领域仅有一两家供应商垄断的格局截然不同。推理芯片市场(chang)竞争充分，供应商利润率远低于训练芯片。腾讯当前的优先事项是(shi)利用最佳芯片训练模(mo)型，释(shi)放(fang)产品开发和(he)连接能力，设计(ji)出(chu)最吸引用户的产品。当这些目标实现后，才会考虑如何降低推理成本。

以下是(shi)电话会全文（由AI辅助翻(fan)译）：

主(zhu)持人(ren):

晚上好，各位。欢迎大家参加腾讯2025年第四季度业绩公布网络研(yan)讨会。我是(shi)投资者关系团队的温迪·黄。在此时刻，所有参与者均处于只听(ting)模(mo)式。在管理层陈述之后，将进行问答(da)环节。通过电话参会的参与者，如需提问，请在电话上按5举手。如果通过Zoom Meeting或(huo)VooV Meeting应用程序接入，请点击(ji)左下角的举手按钮。请注意，今天的网络研(yan)讨会正(zheng)在录制。在我们开始陈述之前，我们想提醒您，本次会议包含前瞻(zhan)性陈述，这些陈述受(shou)到多种风险和(he)不确定性的影响(xiang)，由于各种原因(yin)可能在未(wei)来无法实现。关于一般市场(chang)状况的信息来源(yuan)于多种渠道(dao)。本陈述还包含一些未(wei)经审计(ji)的非国际财务报告准则财务指标，这些指标应作为根据国际财务报告准则编制的财务业绩指标的补充，而非替代。有关风险因(yin)素和(he)非国际财务报告准则指标的详细讨论，请参阅我们的财报。

现在，请允(yun)许我介绍今晚出(chu)席(xi)网络研(yan)讨会的管理团队。我们的主(zhu)席(xi)兼首(shou)席(xi)执行官马化(hua)腾先生将首(shou)先做一个简(jian)短(duan)的概述。总(zong)裁(cai)刘炽平先生将进行战略回(hui)顾，首(shou)席(xi)战略官詹姆斯·米切尔先生将进行业务回(hui)顾，首(shou)席(xi)财务官罗硕瀚先生将总(zong)结财务讨论。之后我们将开放(fang)提问。现在，有请马化(hua)腾先生。

马化(hua)腾:

谢谢温迪。大家晚上好。感谢各位的参与。2025年，我们实现了长青产品和(he)服务的优质增(zeng)长。得益于《三(san)角洲部(bu)队》的突破性成功，我们的游戏组合进一步加强，这也巩固了我们的长青游戏。AI在内容开发、用户参与和(he)营销效率方面构成了有意义的增(zeng)益。由于推荐(jian)协议升级以及(ji)内容生态系统……，我们的广告账户总(zong)透明增(zeng)长超过20%。我们的营销服务在行业中迅速增(zeng)长，受(shou)益于我们升级的AI广告模(mo)型和(he)新推出(chu)的自(zi)动化(hua)营销解决(jue)方案(an)“AI营销快线”。金融科技(ji)业务通过深化(hua)与金融机(ji)构的牌照合作并保(bao)持审慎的风险管理，实现了健康的收(shou)入增(zeng)长。在云(yun)业务方面，由于企业对(dui)我们在行业内领先的税务产品、供应链优化(hua)和(he)国际业务的强劲需求(qiu)，我们实现了规模(mo)化(hua)盈利。我们的国际游戏业务年收(shou)入首(shou)次突破100亿美元，这得益于长青游戏的持续增(zeng)长和(he)热(re)门游戏的快速扩张。我们的云(yun)业务在专业市场(chang)获得收(shou)入增(zeng)长，因(yin)为我们扩大了与关键客户的合作关系，并推动了更广泛地对(dui)我们的闪存产品的采用。我们核心业务产生的强大经营杠杆和(he)强劲现金流，使我们能够在年内加大对(dui)AI的投资。我们升级了团队，招募了顶尖AI人(ren)才，并系统地构建(jian)了提升基础模(mo)型智能的流程。我们开始探索新AI服务的能力，包括元宝、微信和(he)核心产品。

谢谢。接下来，我将交给马丁(ding)分享更多内容。

刘炽平:

谢谢Pony，大家晚上好，早安。在接下来的环节中，我将分享我们如何看待AI作为一股变革(ge)力量(liang)，首(shou)先是(shi)从我们现有业务在AI时代的韧性谈起，接着是(shi)我们如何在现有业务中部(bu)署(shu)AI以加强它们，然后是(shi)讨论AI带来的全新产品和(he)机(ji)遇，以及(ji)我们如何进行投资以抓住这些机(ji)遇。

首(shou)先，我想谈谈我们的核心业务在AI时代具有很(hen)强的韧性。众所周知，AI将影响(xiang)科技(ji)行业的方方面面，但我们相信某些产品和(he)服务天生更具韧性。这种韧性的特征包括：由消费者之间、消费者与内容创作者之间、消费者与企业之间互(hu)动产生的强网络效应（按强度排(pai)序）；将比特世(shi)界与原子世(shi)界联系起来的深度供应链创新；强大的监管和(he)许可要(yao)求(qiu)；规模(mo)经济效应；相对(dui)于提供的价值或(huo)转换成本而言较低的费率；以及(ji)……本质上是(shi)……使用这些标准来看我们主(zhu)要(yao)的现有业务，结合用户趋势的支持，结论是(shi)它们每(mei)一项都具有高度的内在韧性。

特别是(shi)我们的通讯服务，包括微信。人(ren)们使用它们与家人(ren)、朋友(you)、同事和(he)商业伙伴进行连接和(he)互(hu)动。我们相信，这种对(dui)人(ren)机(ji)互(hu)动的需求(qiu)，连同网络效应和(he)这些互(hu)动所产生的数据的封闭性，将使通讯服务在面对(dui)竞争性非AI服务时具有极强的粘(zhan)性，并且未(wei)来对(dui)基于AI的服务也仍将保(bao)持韧性。

其次，我们的游戏业务也非常有韧性。我们的多人(ren)游戏，特别是(shi)PVP游戏，也享有网络效应。类似于体育，它们本质上是(shi)以团队为基础的，玩家与其他玩家一起玩或(huo)对(dui)战。正(zheng)如人(ren)们更喜欢亲自(zi)参与或(huo)观(guan)看他们支持的团队在体育比赛(sai)中竞技(ji)，而不是(shi)观(guan)看AI体育比赛(sai)一样，玩家仍然喜欢我们的游戏提供的与他人(ren)互(hu)动的体验。我们的游戏也培养了强大的IP，这将使得更多游戏能够被更快地制作出(chu)来。游戏行业每(mei)年有20万(wan)款新手机(ji)游戏和(he)1.8万(wan)款新游戏推出(chu)。限制因(yin)素在于新游戏需要(yao)高质量(liang)且比最好的游戏更具创新性。……作为前沿技(ji)术的天然受(shou)益者，AI的普及(ji)自(zi)然会惠(hui)及(ji)游戏行业。而且，当人(ren)们拥有更多空闲时间时……

我们的金融科技(ji)服务也具有韧性，因(yin)为它依赖于难以获取和(he)保(bao)留的、数量(liang)有限的牌照，并且已经投资建(jian)设了数十年……将商家与超过10亿消费者连接起来，这本身就带来了网络效应。我们的移(yi)动支付费率已经是(shi)全球最低之一，我们相信这使得在价格上与我们竞争变得非常不经济。

刘炽平:

现在，我想展示我们如何利用AI加强核心业务，并走在了行业前列。当生成式AI刚出(chu)现时，我们优先考虑利用它来加强核心业务。如果我们能够加强它们，我们将处于更有利的位置来投资新的可能领域。我们相信，在每(mei)一个核心业务领域，我们现在都处于中国各自(zi)行业的前沿，甚至在全球范围内，在利用AI方面也处于领先地位，从游戏中的用户参与度和(he)收(shou)入趋势可以看出(chu)初步的积极成果。在游戏领域，我们正(zheng)在部(bu)署(shu)生成式AI来加速游戏内内容生产，使我们能够在我们的大型游戏中生产更多内容。我们正(zheng)在利用生成式AI，通过定向广告、生成每(mei)日精(jing)彩(cai)集锦以及(ji)在PVP游戏中撮合队友(you)等方式，促进新用户获取和(he)现有用户留存。你可以将非玩家角色(se)用在PVE游戏中。这些举措是(shi)为什么我们的长青游戏越来越长青的原因(yin)之一，也是(shi)我们2025年游戏收(shou)入增(zeng)长22%，跑赢全球游戏行业7%增(zeng)长率的原因(yin)之一。

在营销服务方面，我们扩大了广告基础模(mo)型，为更有针对(dui)性的用户提供更相关的广告，同时提高广告主(zhu)的转化(hua)率并提供更好的用户体验。同时，我们提供生成式AI驱动的创意解决(jue)方案(an)，使广告商能够创建(jian)更多广告，这些广告与更小的用户群更相关且更高效。我们推出(chu)了自(zi)动化(hua)营销解决(jue)方案(an)“A+”，广告主(zhu)可以在其中自(zi)动化(hua)定向、竞价和(he)投放(fang)，从而提高他们的营销投资回(hui)报率，并增(zeng)加对(dui)我们的预算分配。这些举措极大地促进了腾讯的营销服务收(shou)入在2025年增(zeng)长19%，超过了中国整体广告市场(chang)14%的增(zeng)长。

对(dui)于视频号，部(bu)署(shu)了长序列AI模(mo)型，该模(mo)型捕捉更多用户信号以增(zeng)强内容推荐(jian)，这正(zheng)在推动用户增(zeng)长、参与度和(he)内容分发。2025年，视频号总(zong)用户时长增(zeng)长了超过20%，按日活跃用户数计(ji)算，视频号现在是(shi)中国第二大短(duan)视频服务。对(dui)于数字内容，我们在内容制作中利用AI，提高了制作流程效率并提供了视觉上引人(ren)入胜的特效。AI还帮助在新闻视频等内容分发方面实现更智能的内容规则化(hua)。

我们正(zheng)在企业软件中使用AI，提供诸如AI助手等功能，这些助手可以记录和(he)总(zong)结正(zheng)在进行的会议，还可以根据客服历史生成智能回(hui)复(fu)。我们的企业软件产品在各自(zi)类别中，无论在使用量(liang)还是(shi)收(shou)入方面，都被公认(ren)为中国的市场(chang)领导者。对(dui)于金融科技(ji)，我们在信贷承销和(he)咨询中使用轻量(liang)级AI模(mo)型，这有助于我们保(bao)持优于行业的逾期贷款率。

现在，既然我们的核心业务在运(yun)营和(he)财务上都受(shou)益于AI整合，我们相信我们已经处于有利地位，可以加快开发新的AI产品，并将基础模(mo)型作为优先事项之一。在基础模(mo)型层面，我们看到了将强大模(mo)型与核心用例（如聊天机(ji)器人(ren)、编码、多模(mo)态和(he)智能体应用）相结合的巨大机(ji)遇。虽(sui)然我们不是(shi)大语言模(mo)型的先行者，但我们已经重组了团队，改进了数据质量(liang)，并为预训练和(he)强化(hua)学习重建(jian)了AI基础设施，我们现在正(zheng)以更快的速度迭代更智能的模(mo)型。混元3.0正(zheng)在进行内部(bu)测(ce)试，目前代表(biao)着相对(dui)于混元2.5的能力跃升，就像2.5相对(dui)于1.0的提升一样。多模(mo)态能力也很(hen)容易(yi)获得。文本和(he)图像是(shi)早期的领先类别，并将越来越多地从利用我们的专有数据和(he)丰富(fu)的用例中受(shou)益。

中国的一些观(guan)察者单(dan)一地专注于将聊天机(ji)器人(ren)作为接触用户的唯一手段，我们相信这种想法过于简(jian)单(dan)化(hua)了。因(yin)为AI可以通过多种方式帮助人(ren)们，超越信息提供和(he)……我们相信AI聊天应用主(zhu)要(yao)是(shi)在与搜索应用竞争，而不是(shi)与所有其他应用竞争。

对(dui)于我们自(zi)己的AI聊天应用元宝，我们专注于寻找产品市场(chang)匹配和(he)能够带来流量(liang)的用例。我们正(zheng)在快速迭代元宝，通过提供更好的搜索集成、改进的语音识别、更容易(yi)访问的多模(mo)态能力以及(ji)对(dui)群聊的探索来增(zeng)强其用户体验。我们相信，随着我们在未(wei)来几个月内部(bu)署(shu)混元3.0到元宝，这将增(zeng)加该应用的使用量(liang)和(he)用户留存率。一旦部(bu)署(shu)混元3.0，我们相信核心用户体验将进一步提升。

我们正(zheng)在构建(jian)能够自(zi)主(zhu)理解、代表(biao)用户行动的智能体。围绕……的兴奋表(biao)明，人(ren)们认(ren)识到AI可以解锁计(ji)算机(ji)使用能力以改善他们的日常生活，但也说明了释(shi)放(fang)无监督AI的风险。我们在腾讯……中奖励AI智能体，以提供对(dui)公众和(he)早期采用者都有益的AI生产力，这将促进生态系统活动并自(zi)然产生……目前，智能体由多种基础模(mo)型驱动，我们预计(ji)应用层面的用户将继续能够访问一系列模(mo)型。然而，包括混元在内的性能使我们能够提供新的、独特的、具有智能体的能力。未(wei)来，混元团队和(he)……团队将越来越紧密地合作。

说到……，我们已经推出(chu)了一系列提升生产力的AI工具，包括工作宝、QQ……和(he)腾讯云(yun)Lighthouse，并将从我们的技(ji)能中心提供可下载的技(ji)能，以便用户轻松使用这些工具。云(yun)……正(zheng)在将AI从思考升级为行动和(he)持续任务执行。用户可以通过他们现有的通讯应用控制这种新一代的……命令行界面。这在中国……和(he)QQ中，是(shi)用户与他们已经习惯的地方和(he)格式与数字智能体进行交互(hu)的有效方式。

我上面描述的产品需要(yao)大量(liang)且持续增(zeng)加的投资，我们相信这些投资将产生显著的回(hui)报。在2025年第四季度，我们最大的两个新AI产品（混元和(he)元宝）的支出(chu)约为10亿元人(ren)民币，全年为180亿元人(ren)民币。这些数字仅针对(dui)混元和(he)元宝，不包括支持我们现有产品和(he)服务的举措，也不包括通过腾讯云(yun)向外部(bu)客户提供服务所产生的成本。我们预计(ji)在2026年，对(dui)混元、元宝和(he)其他新AI产品的投资将增(zeng)加一倍以上，我们打算用核心业务增(zeng)长的收(shou)益来资助这些投资。

本着这种变革(ge)精(jing)神，我们正(zheng)在单(dan)独列出(chu)对(dui)新AI产品的投资，因(yin)为我们视这些战略投资在概念上类似于对(dui)联营公司的投资或(huo)资本支出(chu)。这些是(shi)为构建(jian)必要(yao)基础以释(shi)放(fang)新价值所需的前期投资，而不是(shi)持续的运(yun)营费用。因(yin)此，我们相信这些投资的影响(xiang)应与现有业务产生的利润分开看待。随着时间的推移(yi)，我有信心这些新AI产品的货币化(hua)将紧随用户使用而来。

最后，我想以腾讯云(yun)作为一个案(an)例研(yan)究，说明我们如何随着时间的推移(yi)将我们的服务发展成为具有经济回(hui)报的市场(chang)领导者。这将会像游戏、支付和(he)长视频一样。我们预计(ji)我们新的AI产品也将如此。腾讯云(yun)一开始就相信，由于腾讯本身是(shi)中国一系列技(ji)术基础设施的最大单(dan)一终端用户，因(yin)此它从一开始就具备规模(mo)，并且可以提供源(yuan)于腾讯独特洞察、生态系统和(he)能力的差(cha)异化(hua)服务。例如，我们相信我们是(shi)第一个完全认(ren)识到AMD最近几代CPU能力提升的中国云(yun)服务提供商，成为其在中国最大的合作伙伴，并且我们的云(yun)视频流媒体服务在流媒体质量(liang)方面是(shi)行业领导者。

在一段时间里，腾讯云(yun)受(shou)到其他行业参与者的误导，优先考虑收(shou)入增(zeng)长。2022年，我们大力重组腾讯云(yun)，专注于高质量(liang)服务，而不是(shi)追逐高收(shou)入但低附加值的活动，如转售和(he)定制项目。这一转变使我们在几个季度的收(shou)入增(zeng)长上付出(chu)了代价，但它使腾讯云(yun)能够在2024年实现经营利润盈亏(kui)平衡，而前几年则面临重大亏(kui)损。在2025年期间，尽管由于我们优先考虑内部(bu)需求(qiu)，导致GPU对(dui)外部(bu)客户的可用性有限，腾讯云(yun)仍面临收(shou)入逆风，但它实现了收(shou)入增(zeng)长和(he)盈利能力的显著提升，实现了50亿元的经营调整后利润。

近几个月来，我们看到了更好的定价环境，特别是(shi)对(dui)于内存和(he)CPU，加上强劲的AI需求(qiu)和(he)海外扩张，使腾讯云(yun)能够以更快的速度增(zeng)长收(shou)入。随着我们进入今年，我们已经订购了显著更高数量(liang)的计(ji)算资源(yuan)，这也应促进收(shou)入增(zeng)长。总(zong)的来说，我们认(ren)为腾讯云(yun)正(zheng)在成为另一个例子，说明腾讯如何按照自(zi)己的节奏和(he)方式进行竞争，以及(ji)我们的孵(fu)化(hua)投资周期是(shi)如何运(yun)作的。我们认(ren)为，腾讯云(yun)最初的亏(kui)损是(shi)孵(fu)化(hua)一项成功新业务所必需的固定现金投资，但最终会产生良(liang)好的经济回(hui)报。我们认(ren)为，对(dui)新AI产品的初始投资方式也应与此相同。

下面请詹姆斯发言。

詹姆斯·米切尔:

谢谢马丁(ding)。

2025年第四季度，我们的总(zong)收(shou)入同比增(zeng)长13%。各业务板块收(shou)入占比分别为：增(zeng)值服务占47%（其中社交网络16%，本土市场(chang)游戏20%，国际市场(chang)游戏11%），营销服务占21%，金融科技(ji)及(ji)企业服务占31%。我们的毛(mao)利润同比增(zeng)长19%，达到1080亿元人(ren)民币。各板块毛(mao)利润同比增(zeng)长分别为：增(zeng)值服务增(zeng)长21%，营销服务增(zeng)长22%，金融科技(ji)及(ji)企业服务增(zeng)长17%。

回(hui)到业务分部(bu)：

• 增(zeng)值服务收(shou)入为900亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长14%。其中，社交网络收(shou)入同比增(zeng)长3%至310亿元，主(zhu)要(yao)受(shou)视频号直播和(he)音乐订阅收(shou)入增(zeng)加驱动。音乐订阅收(shou)入同比增(zeng)长13%，得益于付费用户增(zeng)长。长视频订阅收(shou)入同比增(zeng)长1%，视频订阅用户略有增(zeng)长，受(shou)益于热(re)播剧、综艺和(he)动画《全职高手》。在第四季度，这些作品在各自(zi)类型的视频播放(fang)量(liang)上均在中国所有视频平台(tai)中排(pai)名第一。

• 本土市场(chang)游戏收(shou)入同比增(zeng)长15%。《三(san)角洲部(bu)队》在本季度持续位列行业前三(san)，2026年2月，该游戏峰(feng)值日活跃用户超过5000万(wan)，总(zong)时长……创下新高。《……》AI编码提升了开发效率，并部(bu)署(shu)了AI驱动的伙伴以增(zeng)强用户体验，PC端收(shou)入同比增(zeng)长超过30%，并在本季度创下平均日活跃用户新高，受(shou)益于……皮肤、限时活动及(ji)电竞赛(sai)事。《Valorant Mobile》是(shi)2025年全行业按总(zong)收(shou)入计(ji)算最成功的新手机(ji)游戏，带来高品质射击(ji)体验和(he)吸引年轻玩家的独特艺术风格。该游戏在2月份(fen)达到总(zong)收(shou)入新高，因(yin)为我们推出(chu)了……用户统计(ji)数据。《……》1月推出(chu)了……，一款基于虚幻引擎的多平台(tai)FPS游戏，已吸引数百万(wan)日活跃用户。

• 国际市场(chang)游戏收(shou)入同比增(zeng)长33%，主(zhu)要(yao)由Supercell驱动。《荒野乱斗(dou)》在第四季度按日活跃用户数计(ji)算是(shi)行业第三(san)大手机(ji)游戏，其平均日活跃用户同比增(zeng)长超过三(san)倍，达到历史高点。该游戏在3月举办了十周年活动。《……》在2025年获得了玩家之声奖。第四季度，该游戏在新故事线……的推动下，总(zong)收(shou)入和(he)日活跃用户同比快速增(zeng)长。《Warframe》发布了重大更新，新增(zeng)游戏模(mo)式、新战甲，其平均日活跃用户和(he)总(zong)收(shou)入在2025年12月达到历史高点。

• 营销服务收(shou)入同比增(zeng)长17%。增(zeng)长驱动因(yin)素包括广告定向优化(hua)、扩大了……营销。进入2026年，我们深化(hua)了与电商平台(tai)的合作，促进其商家在我们这里投放(fang)广告，并增(zeng)加了激励视频广告和(he)视频号的库存，这有助于第一季度至今营销服务收(shou)入较去年第四季度实现更快增(zeng)长。

  • 在产品层面，视频号总(zong)用户时长通过升级内容推荐(jian)算法实现增(zeng)长，促使广告展示次数更快增(zeng)长，但我们的加载率仍低于同行。更高的转化(hua)率促使许多小商店(dian)商家增(zeng)加了营销支出(chu)。用户越来越多地与小程序、小游戏和(he)小短(duan)剧互(hu)动，吸引了更多来自(zi)小游戏和(he)……信息流的营销支出(chu)。搜索功能的增(zeng)强推动了商业查询量(liang)的增(zeng)长，搜索定价也有所提高。

• 金融科技(ji)及(ji)企业服务收(shou)入为610亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长8%。金融科技(ji)服务收(shou)入实现中个位数百分比增(zeng)长，受(shou)财富(fu)管理和(he)商业支付服务驱动，毛(mao)利率增(zeng)长更快。商业支付交易(yi)额在交易(yi)笔数增(zeng)长的支撑下保(bao)持正(zheng)增(zeng)长，单(dan)笔交易(yi)价值跌(die)幅收(shou)窄。财富(fu)管理是(shi)金融科技(ji)收(shou)入的第二大贡献者，用户平均资产……。第四季度，云(yun)服务收(shou)入同比增(zeng)长加速，受(shou)企业需求(qiu)增(zeng)加和(he)更好的定价环境驱动，以及(ji)对(dui)内存和(he)CPU的供应紧张。来自(zi)云(yun)媒体服务的收(shou)入显著增(zeng)长，因(yin)为短(duan)视频平台(tai)和(he)视频生成服务越来越多地使用我们的媒体处理解决(jue)方案(an)进行流式视频和(he)音频处理，以及(ji)在云(yun)端处理后回(hui)放(fang)至设备，这反映了我们行业领先的流媒体技(ji)术和(he)有竞争力的定价。

下面请约翰发言。

罗硕瀚:

谢谢詹姆斯。大家好。2025年第四季度，我们的总(zong)收(shou)入为1944亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长13%。毛(mao)利润为1083亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长19%。……第四季度经营利润为603亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长17%。利息收(shou)入为48亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长0.2%，由不断增(zeng)长的现金储备驱动。财务成本为XXX亿元人(ren)民币，主(zhu)要(yao)由于……汇兑损失……。分占联营公司及(ji)合营公司盈利为XX亿元人(ren)民币，高于去年同期的77亿元人(ren)民币，主(zhu)要(yao)由于国内联营公司因(yin)运(yun)营效率和(he)收(shou)入增(zeng)长而表(biao)现改善。所得税支出(chu)同比增(zeng)长7%至125亿元人(ren)民币。……由于我们减少了股票回(hui)购。

第四季度整体毛(mao)利率为56%，同比提升4个百分点，由高毛(mao)利率收(shou)入来源(yuan)（特别是(shi)视频号和(he)广告）的强劲增(zeng)长驱动。营销服务毛(mao)利率为60%，同比提升2个百分点，由高利润率收(shou)入流（特别是(shi)视频号和(he)广告）的强劲增(zeng)长驱动。金融科技(ji)及(ji)企业服务毛(mao)利率为51%，同比提升4个百分点，受(shou)益于规模(mo)增(zeng)长、收(shou)入结构改善、经营杠杆和(he)运(yun)营效率提升。

经营开支总(zong)额同比增(zeng)长0.6%，我们加强了营销力度以支持新应用和(he)游戏。一般及(ji)行政开支同比增(zeng)长20%至238亿元人(ren)民币，主(zhu)要(yao)由于员工成本（包括与AI投资相关的折旧增(zeng)加）和(he)增(zeng)加的折旧费用。不包括一般及(ji)行政开支中的股份(fen)薪酬开支，同比增(zeng)长8%至125亿元人(ren)民币，主(zhu)要(yao)由于员工人(ren)数增(zeng)加。截至年底，我们拥有约116，000名员工，同比增(zeng)长5%，环比增(zeng)长1%，主(zhu)要(yao)反映了为加强AI和(he)技(ji)术平台(tai)而增(zeng)加的人(ren)员配置。

2025年全年，我们回(hui)购了1.53亿股，总(zong)代价为800亿港元，用于计(ji)算2025年每(mei)股盈利的加权(quan)平均股数减少了2%。未(wei)来，若看到高回(hui)报机(ji)会，考虑到我们的确定性，我们可能将2026年的股票回(hui)购金额低于2025年，以便为AI投资提供资金，同时增(zeng)加股息。在即将召开的股东周年大会上获得股东批(pi)准的前提下，我们建(jian)议派发年度股息每(mei)股5.3港元，同比增(zeng)长18%。此股息将于2026年6月1日派发。谢谢。

主(zhu)持人(ren):

谢谢约翰。我们现在开始问答(da)环节。请遵守每(mei)次每(mei)位分析(xi)师只提一个问题。如果时间允(yun)许，可以再提后续问题。

第一个问题：花旗(qi)集团 - 艾丽西亚·雅普

艾丽西亚·雅普 - 花旗(qi):

晚上好，管理层，感谢接受(shou)提问。我的问题关于投入与利润。在你们的准备发言中，预计(ji)现有业务利润增(zeng)长足(zu)以覆盖增(zeng)量(liang)AI投资，我们需要(yao)将这些长期投资分开看待。但随着AI投入持续增(zeng)加，我们应该如何看待2026年的利润率或(huo)收(shou)入与利润增(zeng)长之间的差(cha)距？我的第二个问题也是(shi)关于AI的，鉴于持续存在的AI算力和(he)人(ren)才约束，我们如何战略性地设定优先级？正(zheng)如我们之前强调的，优先考虑内部(bu)AI部(bu)署(shu)。但鉴于最近的市场(chang)发展，管理层如何看待我们如何优先分配资源(yuan)？我们监控的关键绩效指标是(shi)什么？是(shi)开发最先进的大语言模(mo)型，还是(shi)用户参与度，或(huo)是(shi)代币增(zeng)长，亦或(huo)是(shi)企业解决(jue)方案(an)？谢谢。

詹姆斯·米切尔:

……我回(hui)答(da)你的第一个问题，马丁(ding)可以补充。我们开场(chang)的发言隐含了一点，即收(shou)入增(zeng)长快于利润增(zeng)长是(shi)可能的，原因(yin)是(shi)新产品投资的阶段性增(zeng)加。如果真的出(chu)现这种情况，我们对(dui)这个结果非常满意，因(yin)为我们可以看到这些新产品代表(biao)了我们在一个巨大市场(chang)扩展运(yun)营的机(ji)会，我们也能看到用户对(dui)这些产品的……粘(zhan)性。……这是(shi)一个非常好的选(xuan)择。

关于你第二个关于资源(yuan)约束的问题。在人(ren)才和(he)GPU方面，关于人(ren)才挑战，我们已经非常积极地招聘，从全球和(he)中国招募了非常优秀的人(ren)才。对(dui)于混元团队，我们将继续加强。我们实际上觉得我们已经拥有了一个强大的AI人(ren)才团队。我们不仅通过薪酬激励，还通过为团队创造(zao)正(zheng)确的文化(hua)，让他们在角色(se)中发挥……并与腾讯其他部(bu)门良(liang)好互(hu)动来确保(bao)团队到位。通过最优秀的团队领导者以及(ji)在中国的影响(xiang)力，最优秀的人(ren)才加入了我们的团队。我们为团队提供充足(zu)的计(ji)算资源(yuan)，并为他们创造(zao)的产品提供具有腾讯特色(se)和(he)独特性的用例。所以在人(ren)才方面，我认(ren)为我们正(zheng)从过去面对(dui)的稀缺局面，转变为现在对(dui)团队配置更加满意，当然我们仍会继续有选(xuan)择性地招聘。

在算力约束方面，我们一直在非常积极地获取更多算力，这些算力将在今年，特别是(shi)下半(ban)年，逐步并加速到位。这些额外的算力来自(zi)租赁能力，来自(zi)我们购买更高端的进口GPU（这些GPU现在再次变得可用），也来自(zi)我们购买相当数量(liang)的国产设计(ji)GPU。在将这些算力用于不同用例的优先级方面，目前的重中之重是(shi)混元和(he)更广泛的新产品。……类产品本质上是(shi)分布式的，它们可以从本地设备、多云(yun)、腾讯云(yun)获取算力，但这在算力来源(yuan)方面有些……。所以，我们正(zheng)将计(ji)算资源(yuan)集中在混元这个核心基础模(mo)型上，以及(ji)新的AI产品上。

主(zhu)持人(ren)提醒每(mei)位分析(xi)师只提一个问题。

第二个问题：高盛 - 罗伯特·哈尔

罗伯特·哈尔 - 高盛:

谢谢管理层接受(shou)提问。我想问一下关于……智能体的潜力，以及(ji)最近推出(chu)的全球……以及(ji)如何利用这个智能体机(ji)会，以及(ji)在差(cha)异化(hua)方面有何计(ji)划(hua)。谢谢。

刘炽平:

我认(ren)为Claw是(shi)一个非常令人(ren)兴奋的概念。它实际上提出(chu)了一种去中心化(hua)的模(mo)型或(huo)机(ji)制，关于AI如何在世(shi)界上运(yun)作。这有点像互(hu)联网的演变过程。互(hu)联网刚开始时，似乎有一个入口点（浏览器），一个分发点（搜索引擎）。但随着时间的推移(yi)，出(chu)现了不同的服务。当移(yi)动互(hu)联网来临时，突然涌现出(chu)大量(liang)应用，有完全原生、以移(yi)动为中心的应用，也有从PC互(hu)联网迁移(yi)过来的应用。我们感觉Claw的运(yun)行方式与此类似。有段时间，似乎每(mei)个人(ren)都在争夺成为AI智能体唯一的入口和(he)垄断者。人(ren)们说，如果出(chu)现一个通用人(ren)工智能模(mo)型，它将统治一切。但现实并非如此。现在有多个模(mo)型变得非常强大，它们专攻不同的领域：聊天、编码、多模(mo)态。还有很(hen)好的开源(yuan)模(mo)型，以及(ji)其他很(hen)多模(mo)型。曾几何时，在To C世(shi)界，似乎流量(liang)会集中到一个单(dan)一的入口点。但现在有了Claw，我们看到一个完全去中心化(hua)的格局被打开，许多公司可以拥有自(zi)己的Claw，这些Claw可以使用各种不同的模(mo)型，并得到云(yun)基础设施的支持。每(mei)个Claw都必须找出(chu)其独特的价值主(zhu)张，以赢得用户。Claw不仅利用云(yun)端和(he)独特的模(mo)型，还利用设备上的可用工具和(he)生态系统。这变成了一个更加激动人(ren)心、去中心化(hua)的世(shi)界。这对(dui)我们来说有很(hen)多机(ji)会，我们可以构建(jian)产品来满足(zu)人(ren)们的需求(qiu)。所以有了Claw，也有了工作宝。未(wei)来，我相信很(hen)多现有应用都会尝试推出(chu)自(zi)己的Claw和(he)智能体能力。更深入的模(mo)型也会出(chu)现，以赢得这些Claw的青睐。所以这变成了一个更加激动人(ren)心、对(dui)所有人(ren)都开放(fang)参与的去中心化(hua)世(shi)界。就像我说的，我们只需要(yao)在模(mo)型层、产品层、基础设施层建(jian)立专业能力。每(mei)一层都需要(yao)有自(zi)己独特的价值主(zhu)张来赢得使用。

第三(san)个问题：未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师：

……关于智能体时代的问题。管理层如何评估(gu)腾讯在这个新智能体时代中的价值主(zhu)张？既然我们将混元与面向消费者的其他产品放(fang)在一起，我们如何防止其他模(mo)型稀释(shi)我们自(zi)身基础模(mo)型的价值？谢谢。

詹姆斯·米切尔:

我认(ren)为关于腾讯的价值主(zhu)张，或(huo)者我们能给用户带来什么，我们拥有一些固有的特质，非常适合智能体时代和(he)Claw的部(bu)署(shu)，马丁(ding)也提到过一些。其中一个特质是(shi)，我们是(shi)一家能力横跨PC、移(yi)动、云(yun)的公司，能力横跨应用和(he)万(wan)维网。就像智能体Claw可以跨越设备和(he)领域一样。对(dui)于一家运(yun)营着一些中心化(hua)应用，同时也托管着极其去中心化(hua)却又充满活力的生态系统（尤其是(shi)小程序生态系统）的公司来说尤其如此。你可以这样思考：前些年，移(yi)动互(hu)联网的到来极大地提升了应用体验，但这些是(shi)更中心化(hua)的体验；而万(wan)维网体验则更去中心化(hua)。现在，有了这些智能体能力和(he)Claw，像小程序这样的去中心化(hua)体验就有了被赋能的机(ji)会，使它们自(zi)身也能发展出(chu)强大能力，并获得过去不曾拥有的能力。所以我们认(ren)为我们的能力和(he)兴趣与这些智能体或(huo)Claw的部(bu)署(shu)之间存在着内在的天然契(qi)合。这也是(shi)我们看到消费者和(he)行业对(dui)我们自(zi)己的智能体和(he)核心服务热(re)情采纳的原因(yin)之一。

关于你问题的另一部(bu)分，如何防止其他大语言模(mo)型稀释(shi)我们模(mo)型的价值。我可能没有完全理解你的前提，但我认(ren)为这种情况不会发生。如果你使用这些Claw，进入其中，你会有选(xuan)择。你是(shi)想要(yao)一个高性能、高价格/代币的模(mo)型，还是(shi)一个中等性能、很(hen)低价格/代币的模(mo)型？还是(shi)介于两者之间的模(mo)型？这正(zheng)是(shi)Claw的魅(mei)力之一。混元是(shi)可供选(xuan)择的模(mo)型之一。我们相信，随着现在混元团队的到位，他们前进的速度会更快，混元会变得更好。因(yin)此，消费者自(zi)然会增(zeng)加对(dui)混元的使用。但我不认(ren)为会形(xing)成垄断局面。成功的Claw会继续允(yun)许消费者和(he)行业根据自(zi)己的价格/性能偏好做出(chu)选(xuan)择。不同的模(mo)型会处于价格/性能曲线的不同位置。我们希望成为其中之一，但不打算成为唯一的一个。

第四个问题：未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师:

考虑到面向生产力的AI智能体在各类企业（尤其是(shi)传统行业）中的普及(ji)，您认(ren)为这会加速对(dui)世(shi)界模(mo)型（如我们拥有的3D模(mo)型）的需求(qiu)吗？另外，管理层对(dui)……能力的评估(gu)以及(ji)未(wei)来在物理AI中的竞争优势是(shi)什么？谢谢。

詹姆斯·米切尔:

我认(ren)为你的观(guan)点很(hen)有道(dao)理。已经存在计(ji)算机(ji)辅助设计(ji)能力，人(ren)们自(zi)然期望AI能够补充并最终极大增(zeng)强这些能力。这在工业设计(ji)、建(jian)筑(zhu)学中非常重要(yao)，在视频制作中也越来越重要(yao)。我们相信，由于我们视频游戏内拥有大量(liang)且深入的3D图形(xing)资产，我们在提供数据来训练模(mo)型，进而提供这些3D工具方面，处于某种独特的有利位置。但最终，这可能只是(shi)一个相当大的细分市场(chang)。我们处于有利位置可以应对(dui)这个市场(chang)，但我不敢说这是(shi)我们面前最大的机(ji)遇。我们面前还有很(hen)多更大、更直接的机(ji)遇。

第五个问题：未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师:

谢谢接受(shou)提问。我有一个关于游戏和(he)AI颠覆的问题。我们已经看到AI开始对(dui)员工人(ren)数和(he)游戏开发成本产生影响(xiang)。您认(ren)为AI将如何影响(xiang)游戏质量(liang)？随着我们看到游戏数量(liang)增(zeng)加，您认(ren)为腾讯的发行和(he)运(yun)营在未(wei)来会变得更重要(yao)吗？另外，如果AI降低了开发门槛(kan)，我们是(shi)否会看到游戏供应量(liang)有意义地增(zeng)加？游戏的平均质量(liang)会如何？谢谢。

詹姆斯·米切尔:

谢谢你的问题。我不知道(dao)是(shi)否有人(ren)参加了上周的游戏开发者大会。这是(shi)每(mei)年为游戏开发者举办的首(shou)要(yao)活动。正(zheng)如你所料，有许多关于在游戏创作中使用AI的演讲。我有几点宽泛的观(guan)察：第一，这些演讲绝大多数都集中在如何使用AI来更新现有游戏中的内容，加速内容创作，改善游戏内……，但出(chu)于多种原因(yin)，目前还没有能力完全从头开始用AI创建(jian)游戏。第二，许多出(chu)席(xi)人(ren)数最多的演讲来自(zi)我们的腾讯互(hu)动娱乐同事，他们谈论了如何将AI部(bu)署(shu)到游戏中用于图形(xing)、游戏玩法、用户陪伴等。我们相信我们在这方面处于行业前沿。许多参加游戏开发者大会的开发者的反馈也与此一致。

关于你问题的后半(ban)部(bu)分，这是(shi)否会导致新游戏泛滥(lan)，从而提升发行和(he)运(yun)营的重要(yao)性？游戏行业令人(ren)遗憾的现实是(shi)，它永远处于供过于求(qiu)的状况。正(zheng)如马丁(ding)提到的，每(mei)年有20万(wan)款新手机(ji)游戏和(he)1.8万(wan)款新游戏在Steam上发布。所以，无论这个数字是(shi)从20万(wan)增(zeng)加到200万(wan)、20亿还是(shi)2万(wan)亿，其增(zeng)量(liang)影响(xiang)都是(shi)递减的。关键在于创作、运(yun)营并使最优秀的游戏长青。要(yao)做到这一点，你需要(yao)最优秀的人(ren)才，辅以最先进的技(ji)术。因(yin)此，我们认(ren)为……腾讯需要(yao)发展的成功因(yin)素将继续有利于行业中最好的开发者。

刘炽平:

基本上，你可能暗(an)示这对(dui)游戏行业不利。但我认(ren)为游戏其实是(shi)受(shou)益于AI的行业之一。因(yin)为当AI普及(ji)时，人(ren)们手头会有更多空闲时间，需求(qiu)端会显著增(zeng)加。游戏行业是(shi)AI普及(ji)阶段少数确定受(shou)益的行业之一。第二点是(shi)，新开发者可以获得优秀的游戏开发工具，但同样，组织良(liang)好且极具天赋的团队也能获得这些工具。……我认(ren)为，当一个工具变得可用时，实际上拥有资源(yuan)、已经拥有平台(tai)和(he)用户的人(ren)能更好地利用这些工具来增(zeng)加产量(liang)，让游戏变得更好。我认(ren)为这对(dui)于拥有长青游戏并且拥抱技(ji)术极其迅速和(he)敏捷(jie)的玩家来说是(shi)一个优势。最后，当出(chu)现大量(liang)创新时，很(hen)多时候我们看到的是(shi)，一个想法出(chu)现，一开始并不完美，然后被反复(fu)迭代和(he)打磨。这个过程实际上会因(yin)为大量(liang)用户看到这些创新而加速，他们可以更快地迭代，将这些新体验融入现有游戏，使游戏本质上成为平台(tai)。我认(ren)为这是(shi)我们未(wei)来将看到的独特机(ji)遇。

第六个问题：美国银行 - 未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师 - 美国银行:

……谢谢管理层给我提问的机(ji)会。我想跟进关于AI云(yun)业务的问题。一方面我们看到对(dui)AI计(ji)算的需求(qiu)非常强劲，但另一方面，由于DRAM和(he)HBM成本上升，服务器价格也在上涨。您能否帮助我们理解，在这样一个动态环境中，腾讯的定价能力和(he)价值捕获的理念是(shi)什么？换句(ju)话说，您是(shi)希望将成本通胀完全转嫁给客户，还是(shi)为了获取更多市场(chang)份(fen)额而补贴(tie)成本通胀，或(huo)是(shi)转嫁成本以获取更多利润？

詹姆斯·米切尔:

谢谢你的问题。首(shou)先，我想说的是(shi)，显然存在对(dui)计(ji)算的需求(qiu)，但不仅仅是(shi)AI计(ji)算的需求(qiu)。当人(ren)们使用我们讨论的智能体工具时，他们会创建(jian)软件，而这些软件需要(yao)被执行。当它被执行时，大部(bu)分不是(shi)由GPU执行的，而是(shi)在CPU上执行的。随着执行，它会产生内存需求(qiu)。所以不仅仅是(shi)GPU、DRAM、HBM的需求(qiu)在增(zeng)加，CPU、内存、常规DRAM、SSD等等，需求(qiu)是(shi)全方位的。

关于行业和(he)我们作为行业的一员将如何应对(dui)定价：多年来，中国的云(yun)服务提供商利润率一直很(hen)低。原因(yin)之一是(shi)，如果出(chu)现新进入者，或(huo)者客户想直接采购基础设施，他们可以直接联系供应商，订购他们想要(yao)的CPU或(huo)DRAM。但情况已不再如此。供应已经被预定到数月、几个季度，在某些情况下甚至数年之后。供应商优先考虑规模(mo)最大、最稳定的客户，也就是(shi)像我们这样的超大规模(mo)企业。因(yin)此，较小的云(yun)提供商不再能直接采购供应，他们需要(yao)来找超大规模(mo)企业。而超大规模(mo)企业长期以低利润率运(yun)营。所以当需求(qiu)回(hui)升时，我们这个行业几乎别无选(xuan)择，只能转嫁更高的价格。你们在过去24小时内已经看到中国云(yun)服务商宣布了一些涨价。

关于我们如何在这样一个动态环境中实现价值捕获，一个总(zong)的原则是(shi)我们寻求(qiu)通过“丰富(fu)化(hua)”来创造(zao)更多价值。“丰富(fu)化(hua)”意味着，最低层面，如果你有计(ji)算资源(yuan)，你可以直接出(chu)租，获得一定的低价和(he)低利润。更优的方式是(shi)，你将其细分并虚拟化(hua)为代币，这样可以为计(ji)算单(dan)位获得更高的价格和(he)利润率。理想情况下，你将其捆绑到平台(tai)即服务或(huo)软件即服务中，这样就能获得最好的定价和(he)利润率。这是(shi)我们一直在走的旅程，也是(shi)腾讯云(yun)如何从四年前的大幅亏(kui)损转变为去年相当可观(guan)的利润的一部(bu)分。我们将继续沿着这条从裸金属到代币，再到平台(tai)化(hua)和(he)软件化(hua)的旅程前进。

第七个问题：摩(mo)根士丹利 - 未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师 - 摩(mo)根士丹利:

晚上好，谢谢提问的机(ji)会。我有一个问题关于管理层多次提到的“我们不是(shi)先行者”或(huo)“我们甚至是(shi)后来者”。在美国AI领域，我们也观(guan)察到一些后来者即使拥有大量(liang)计(ji)算资源(yuan)、人(ren)才和(he)数据，也变得非常难以追赶。那么管理层是(shi)如何确信和(he)自(zi)信我们不会重蹈覆辙，不会在基础模(mo)型和(he)应用方面落后而无法赶上？

刘炽平:

这是(shi)一个非常好的问题。如果你只玩一场(chang)游戏，那么在单(dan)一游戏上追赶确实很(hen)难。但如果你将AI视为多场(chang)不同的游戏，那么总(zong)是(shi)有新的机(ji)会、新的前沿不断被打开，对(dui)吧？现在正(zheng)在发生这种情况。一开始，每(mei)个人(ren)都觉得AI就是(shi)聊天机(ji)器人(ren)，然后编码出(chu)现了，接着多模(mo)态出(chu)现了。当每(mei)个人(ren)都觉得差(cha)不多就这样了，突然Claw出(chu)现了，它进一步去中心化(hua)了整个格局。所以未(wei)来，我们觉得会像应用一样，会有很(hen)多很(hen)多不同的AI呈现方式，从模(mo)型到产品再到智能体，现有服务也会有不同……在移(yi)动、PC上……。所以整个发展世(shi)界还处于非常早期的阶段。因(yin)此，在很(hen)短(duan)的时间内，你已经可以看到大量(liang)的多样化(hua)，并且未(wei)来还会更多。这就是(shi)为什么拥有一些基础能力很(hen)重要(yao)，对(dui)吧？我们确实有很(hen)多基础能力。在应用层面，我们有……社交生态，在PC和(he)移(yi)动上都有存在，这就是(shi)我们的优势。云(yun)、支付以及(ji)所有这些元素都可以打包在一起，成为新的AI产品。所以这不是(shi)一场(chang)比赛(sai)，而是(shi)许多许多场(chang)比赛(sai)的世(shi)界，而且这一点正(zheng)越来越明显地体现出(chu)来。因(yin)此，会有很(hen)多机(ji)会让不同的参与者从后面出(chu)现和(he)创新。所以我认(ren)为，当我们动员所有产品团队开始用产品进行创新时，这对(dui)我们来说正(zheng)以非常激动人(ren)心的方式发生着。

第八个问题：未(wei)明确公司 - 威廉·帕克

威廉·帕克 - BMP:

……管理层好，谢谢接受(shou)提问。首(shou)先，最近的报道(dao)显示……在中国……苹果将其绝对(dui)佣金率降低了5%。腾讯是(shi)主(zhu)要(yao)受(shou)益者之一。我们应在多大程度上预期此次降费会传导至腾讯的利润？还是(shi)说会以某种方式分享出(chu)去？

詹姆斯·米切尔:

我很(hen)乐意回(hui)答(da)这个问题。这次的新闻报道(dao)是(shi)基于苹果确实发布正(zheng)式公告的客观(guan)现实，所以不是(shi)想象出(chu)来的假设，而是(shi)过去几天已经生效的实际进展。关于传导问题，应该会有很(hen)好的传导。当我们有游戏开发合作伙伴，并且我们是(shi)这些游戏的发行商时（这现在是(shi)相当少数的情况），在绝大多数情况下，收(shou)入分成是(shi)根据总(zong)收(shou)入计(ji)算的，而不是(shi)扣除佣金后的收(shou)入。所以这会传导给我们。至于你提到的税收(shou)，如果我们指的是(shi)对(dui)增(zeng)量(liang)利润支付百分之十几的企业所得税，我想这取决(jue)于我们在多大程度上将这些增(zeng)量(liang)利润再投资于新产品。

我想你提到了公告中定量(liang)部(bu)分，即佣金从30%降到25%或(huo)从15%降到12%。但实际上，对(dui)我们来说，苹果公告中更重要(yao)的前瞻(zhan)性方面是(shi)，苹果声明它将有效地向中国的开发者提供与世(shi)界上其他地方开发者向苹果商店(dian)支付的低费率同等的费率。因(yin)此，我们的观(guan)点是(shi)，随着行业趋势的演变，应用商店(dian)收(shou)取的费率在全球不同地区趋于正(zheng)常化(hua)是(shi)迟(chi)早的事。苹果已经声明，随着全球不同地区的费率下降，中国的费率也将同步下降。所以我们认(ren)为这是(shi)非常积极的第一步，但这是(shi)第一步，一个积极的开始。

最后一个问题：未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师 - 美国银行:

谢谢接受(shou)提问。我的问题关于AI芯片。一些同行正(zheng)在优先考虑发展内部(bu)芯片设计(ji)能力。我很(hen)好奇内部(bu)芯片开发在腾讯的优先级中处于什么位置。

刘炽平:

谢谢你的问题。我认(ren)为在现阶段，这并不是(shi)我们最关注的核心。芯片有训练芯片和(he)推理芯片之分。对(dui)于训练芯片，设计(ji)和(he)制造(zao)非常非常困难。我们希望尽可能接触到最先进的训练芯片，以最灵活的方式，为训练最好的模(mo)型服务。然后是(shi)推理芯片。推理主(zhu)要(yao)关乎成本。在现阶段，中国实际上有很(hen)多不同的推理芯片供应商，这与训练领域不同，训练领域基本只有一到两家能够获得非常非常高的利润。在推理领域，利润率要(yao)低得多，解决(jue)方案(an)和(he)选(xuan)择也多得多。所以我认(ren)为，对(dui)我们来说，关键在于在现阶段利用最好的训练芯片来训练我们的模(mo)型。专注于这件事本身就很(hen)有价值。当涉及(ji)到推理，用于我们的用户产品时，在现阶段，我们非常专注于使用最好的芯片来训练我们的模(mo)型。混元3.0会比混元3.0好得多，而且这只是(shi)一个起点。我认(ren)为，随着时间的推移(yi)，我们将能够更快地迭代模(mo)型训练。我非常有信心，如果我们专注于这一点，我们将在某个时间点达到最先进的水平。我认(ren)为这对(dui)我们来说是(shi)最重要(yao)的事情。其次重要(yao)的是(shi)真正(zheng)释(shi)放(fang)我们产品开发能力、集成和(he)连接能力的潜力，为用户设计(ji)最激动人(ren)心的产品。我认(ren)为当这些做对(dui)了之后，我们才会去思考如何降低推理成本。

主(zhu)持人(ren):

谢谢马丁(ding)。我们现在结束本次网络研(yan)讨会。感谢大家今天参与我们的业绩会议。如果您想查看我们的新闻稿和(he)其他部(bu)分，请访问我们公司网站。

主(zhu)持人(ren):

晚上好，各位。欢迎大家参加腾讯2025年第四季度业绩公布网络研(yan)讨会。我是(shi)投资者关系团队的温迪·黄。在此时刻，所有参与者均处于只听(ting)模(mo)式。在管理层陈述之后，将进行问答(da)环节。通过电话参会的参与者，如需提问，请在电话上按5举手。如果通过Zoom Meeting或(huo)VooV Meeting应用程序接入，请点击(ji)左下角的举手按钮。请注意，今天的网络研(yan)讨会正(zheng)在录制。在我们开始陈述之前，我们想提醒您，本次会议包含前瞻(zhan)性陈述，这些陈述受(shou)到多种风险和(he)不确定性的影响(xiang)，由于各种原因(yin)可能在未(wei)来无法实现。关于一般市场(chang)状况的信息来源(yuan)于多种渠道(dao)。本陈述还包含一些未(wei)经审计(ji)的非国际财务报告准则财务指标，这些指标应作为根据国际财务报告准则编制的财务业绩指标的补充，而非替代。有关风险因(yin)素和(he)非国际财务报告准则指标的详细讨论，请参阅我们的财报。

现在，请允(yun)许我介绍今晚出(chu)席(xi)网络研(yan)讨会的管理团队。我们的主(zhu)席(xi)兼首(shou)席(xi)执行官马化(hua)腾先生将首(shou)先做一个简(jian)短(duan)的概述。总(zong)裁(cai)刘炽平先生将进行战略回(hui)顾，首(shou)席(xi)战略官詹姆斯·米切尔先生将进行业务回(hui)顾，首(shou)席(xi)财务官罗硕瀚先生将总(zong)结财务讨论。之后我们将开放(fang)提问。现在，有请马化(hua)腾先生。

马化(hua)腾:

谢谢温迪。大家晚上好。感谢各位的参与。2025年，我们实现了长青产品和(he)服务的优质增(zeng)长。得益于《三(san)角洲部(bu)队》的突破性成功，我们的游戏组合进一步加强，这也巩固了我们的长青游戏。AI在内容开发、用户参与和(he)营销效率方面构成了有意义的增(zeng)益。由于推荐(jian)协议升级以及(ji)内容生态系统……，我们的广告账户总(zong)透明增(zeng)长超过20%。我们的营销服务在行业中迅速增(zeng)长，受(shou)益于我们升级的AI广告模(mo)型和(he)新推出(chu)的自(zi)动化(hua)营销解决(jue)方案(an)“AI营销快线”。金融科技(ji)业务通过深化(hua)与金融机(ji)构的牌照合作并保(bao)持审慎的风险管理，实现了健康的收(shou)入增(zeng)长。在云(yun)业务方面，由于企业对(dui)我们在行业内领先的税务产品、供应链优化(hua)和(he)国际业务的强劲需求(qiu)，我们实现了规模(mo)化(hua)盈利。我们的国际游戏业务年收(shou)入首(shou)次突破100亿美元，这得益于长青游戏的持续增(zeng)长和(he)热(re)门游戏的快速扩张。我们的云(yun)业务在专业市场(chang)获得收(shou)入增(zeng)长，因(yin)为我们扩大了与关键客户的合作关系，并推动了更广泛地对(dui)我们的闪存产品的采用。我们核心业务产生的强大经营杠杆和(he)强劲现金流，使我们能够在年内加大对(dui)AI的投资。我们升级了团队，招募了顶尖AI人(ren)才，并系统地构建(jian)了提升基础模(mo)型智能的流程。我们开始探索新AI服务的能力，包括元宝、微信和(he)核心产品。

谢谢。接下来，我将交给马丁(ding)分享更多内容。

刘炽平:

谢谢Pony，大家晚上好，早安。在接下来的环节中，我将分享我们如何看待AI作为一股变革(ge)力量(liang)，首(shou)先是(shi)从我们现有业务在AI时代的韧性谈起，接着是(shi)我们如何在现有业务中部(bu)署(shu)AI以加强它们，然后是(shi)讨论AI带来的全新产品和(he)机(ji)遇，以及(ji)我们如何进行投资以抓住这些机(ji)遇。

首(shou)先，我想谈谈我们的核心业务在AI时代具有很(hen)强的韧性。众所周知，AI将影响(xiang)科技(ji)行业的方方面面，但我们相信某些产品和(he)服务天生更具韧性。这种韧性的特征包括：由消费者之间、消费者与内容创作者之间、消费者与企业之间互(hu)动产生的强网络效应（按强度排(pai)序）；将比特世(shi)界与原子世(shi)界联系起来的深度供应链创新；强大的监管和(he)许可要(yao)求(qiu)；规模(mo)经济效应；相对(dui)于提供的价值或(huo)转换成本而言较低的费率；以及(ji)……本质上是(shi)……使用这些标准来看我们主(zhu)要(yao)的现有业务，结合用户趋势的支持，结论是(shi)它们每(mei)一项都具有高度的内在韧性。

特别是(shi)我们的通讯服务，包括微信。人(ren)们使用它们与家人(ren)、朋友(you)、同事和(he)商业伙伴进行连接和(he)互(hu)动。我们相信，这种对(dui)人(ren)机(ji)互(hu)动的需求(qiu)，连同网络效应和(he)这些互(hu)动所产生的数据的封闭性，将使通讯服务在面对(dui)竞争性非AI服务时具有极强的粘(zhan)性，并且未(wei)来对(dui)基于AI的服务也仍将保(bao)持韧性。

其次，我们的游戏业务也非常有韧性。我们的多人(ren)游戏，特别是(shi)PVP游戏，也享有网络效应。类似于体育，它们本质上是(shi)以团队为基础的，玩家与其他玩家一起玩或(huo)对(dui)战。正(zheng)如人(ren)们更喜欢亲自(zi)参与或(huo)观(guan)看他们支持的团队在体育比赛(sai)中竞技(ji)，而不是(shi)观(guan)看AI体育比赛(sai)一样，玩家仍然喜欢我们的游戏提供的与他人(ren)互(hu)动的体验。我们的游戏也培养了强大的IP，这将使得更多游戏能够被更快地制作出(chu)来。游戏行业每(mei)年有20万(wan)款新手机(ji)游戏和(he)1.8万(wan)款新游戏推出(chu)。限制因(yin)素在于新游戏需要(yao)高质量(liang)且比最好的游戏更具创新性。……作为前沿技(ji)术的天然受(shou)益者，AI的普及(ji)自(zi)然会惠(hui)及(ji)游戏行业。而且，当人(ren)们拥有更多空闲时间时……

我们的金融科技(ji)服务也具有韧性，因(yin)为它依赖于难以获取和(he)保(bao)留的、数量(liang)有限的牌照，并且已经投资建(jian)设了数十年……将商家与超过10亿消费者连接起来，这本身就带来了网络效应。我们的移(yi)动支付费率已经是(shi)全球最低之一，我们相信这使得在价格上与我们竞争变得非常不经济。

刘炽平:

现在，我想展示我们如何利用AI加强核心业务，并走在了行业前列。当生成式AI刚出(chu)现时，我们优先考虑利用它来加强核心业务。如果我们能够加强它们，我们将处于更有利的位置来投资新的可能领域。我们相信，在每(mei)一个核心业务领域，我们现在都处于中国各自(zi)行业的前沿，甚至在全球范围内，在利用AI方面也处于领先地位，从游戏中的用户参与度和(he)收(shou)入趋势可以看出(chu)初步的积极成果。在游戏领域，我们正(zheng)在部(bu)署(shu)生成式AI来加速游戏内内容生产，使我们能够在我们的大型游戏中生产更多内容。我们正(zheng)在利用生成式AI，通过定向广告、生成每(mei)日精(jing)彩(cai)集锦以及(ji)在PVP游戏中撮合队友(you)等方式，促进新用户获取和(he)现有用户留存。你可以将非玩家角色(se)用在PVE游戏中。这些举措是(shi)为什么我们的长青游戏越来越长青的原因(yin)之一，也是(shi)我们2025年游戏收(shou)入增(zeng)长22%，跑赢全球游戏行业7%增(zeng)长率的原因(yin)之一。

在营销服务方面，我们扩大了广告基础模(mo)型，为更有针对(dui)性的用户提供更相关的广告，同时提高广告主(zhu)的转化(hua)率并提供更好的用户体验。同时，我们提供生成式AI驱动的创意解决(jue)方案(an)，使广告商能够创建(jian)更多广告，这些广告与更小的用户群更相关且更高效。我们推出(chu)了自(zi)动化(hua)营销解决(jue)方案(an)“A+”，广告主(zhu)可以在其中自(zi)动化(hua)定向、竞价和(he)投放(fang)，从而提高他们的营销投资回(hui)报率，并增(zeng)加对(dui)我们的预算分配。这些举措极大地促进了腾讯的营销服务收(shou)入在2025年增(zeng)长19%，超过了中国整体广告市场(chang)14%的增(zeng)长。

对(dui)于视频号，部(bu)署(shu)了长序列AI模(mo)型，该模(mo)型捕捉更多用户信号以增(zeng)强内容推荐(jian)，这正(zheng)在推动用户增(zeng)长、参与度和(he)内容分发。2025年，视频号总(zong)用户时长增(zeng)长了超过20%，按日活跃用户数计(ji)算，视频号现在是(shi)中国第二大短(duan)视频服务。对(dui)于数字内容，我们在内容制作中利用AI，提高了制作流程效率并提供了视觉上引人(ren)入胜的特效。AI还帮助在新闻视频等内容分发方面实现更智能的内容规则化(hua)。

我们正(zheng)在企业软件中使用AI，提供诸如AI助手等功能，这些助手可以记录和(he)总(zong)结正(zheng)在进行的会议，还可以根据客服历史生成智能回(hui)复(fu)。我们的企业软件产品在各自(zi)类别中，无论在使用量(liang)还是(shi)收(shou)入方面，都被公认(ren)为中国的市场(chang)领导者。对(dui)于金融科技(ji)，我们在信贷承销和(he)咨询中使用轻量(liang)级AI模(mo)型，这有助于我们保(bao)持优于行业的逾期贷款率。

现在，既然我们的核心业务在运(yun)营和(he)财务上都受(shou)益于AI整合，我们相信我们已经处于有利地位，可以加快开发新的AI产品，并将基础模(mo)型作为优先事项之一。在基础模(mo)型层面，我们看到了将强大模(mo)型与核心用例（如聊天机(ji)器人(ren)、编码、多模(mo)态和(he)智能体应用）相结合的巨大机(ji)遇。虽(sui)然我们不是(shi)大语言模(mo)型的先行者，但我们已经重组了团队，改进了数据质量(liang)，并为预训练和(he)强化(hua)学习重建(jian)了AI基础设施，我们现在正(zheng)以更快的速度迭代更智能的模(mo)型。混元3.0正(zheng)在进行内部(bu)测(ce)试，目前代表(biao)着相对(dui)于混元2.5的能力跃升，就像2.5相对(dui)于1.0的提升一样。多模(mo)态能力也很(hen)容易(yi)获得。文本和(he)图像是(shi)早期的领先类别，并将越来越多地从利用我们的专有数据和(he)丰富(fu)的用例中受(shou)益。

中国的一些观(guan)察者单(dan)一地专注于将聊天机(ji)器人(ren)作为接触用户的唯一手段，我们相信这种想法过于简(jian)单(dan)化(hua)了。因(yin)为AI可以通过多种方式帮助人(ren)们，超越信息提供和(he)……我们相信AI聊天应用主(zhu)要(yao)是(shi)在与搜索应用竞争，而不是(shi)与所有其他应用竞争。

对(dui)于我们自(zi)己的AI聊天应用元宝，我们专注于寻找产品市场(chang)匹配和(he)能够带来流量(liang)的用例。我们正(zheng)在快速迭代元宝，通过提供更好的搜索集成、改进的语音识别、更容易(yi)访问的多模(mo)态能力以及(ji)对(dui)群聊的探索来增(zeng)强其用户体验。我们相信，随着我们在未(wei)来几个月内部(bu)署(shu)混元3.0到元宝，这将增(zeng)加该应用的使用量(liang)和(he)用户留存率。一旦部(bu)署(shu)混元3.0，我们相信核心用户体验将进一步提升。

我们正(zheng)在构建(jian)能够自(zi)主(zhu)理解、代表(biao)用户行动的智能体。围绕……的兴奋表(biao)明，人(ren)们认(ren)识到AI可以解锁计(ji)算机(ji)使用能力以改善他们的日常生活，但也说明了释(shi)放(fang)无监督AI的风险。我们在腾讯……中奖励AI智能体，以提供对(dui)公众和(he)早期采用者都有益的AI生产力，这将促进生态系统活动并自(zi)然产生……目前，智能体由多种基础模(mo)型驱动，我们预计(ji)应用层面的用户将继续能够访问一系列模(mo)型。然而，包括混元在内的性能使我们能够提供新的、独特的、具有智能体的能力。未(wei)来，混元团队和(he)……团队将越来越紧密地合作。

说到……，我们已经推出(chu)了一系列提升生产力的AI工具，包括工作宝、QQ……和(he)腾讯云(yun)Lighthouse，并将从我们的技(ji)能中心提供可下载的技(ji)能，以便用户轻松使用这些工具。云(yun)……正(zheng)在将AI从思考升级为行动和(he)持续任务执行。用户可以通过他们现有的通讯应用控制这种新一代的……命令行界面。这在中国……和(he)QQ中，是(shi)用户与他们已经习惯的地方和(he)格式与数字智能体进行交互(hu)的有效方式。

我上面描述的产品需要(yao)大量(liang)且持续增(zeng)加的投资，我们相信这些投资将产生显著的回(hui)报。在2025年第四季度，我们最大的两个新AI产品（混元和(he)元宝）的支出(chu)约为10亿元人(ren)民币，全年为180亿元人(ren)民币。这些数字仅针对(dui)混元和(he)元宝，不包括支持我们现有产品和(he)服务的举措，也不包括通过腾讯云(yun)向外部(bu)客户提供服务所产生的成本。我们预计(ji)在2026年，对(dui)混元、元宝和(he)其他新AI产品的投资将增(zeng)加一倍以上，我们打算用核心业务增(zeng)长的收(shou)益来资助这些投资。

本着这种变革(ge)精(jing)神，我们正(zheng)在单(dan)独列出(chu)对(dui)新AI产品的投资，因(yin)为我们视这些战略投资在概念上类似于对(dui)联营公司的投资或(huo)资本支出(chu)。这些是(shi)为构建(jian)必要(yao)基础以释(shi)放(fang)新价值所需的前期投资，而不是(shi)持续的运(yun)营费用。因(yin)此，我们相信这些投资的影响(xiang)应与现有业务产生的利润分开看待。随着时间的推移(yi)，我有信心这些新AI产品的货币化(hua)将紧随用户使用而来。

最后，我想以腾讯云(yun)作为一个案(an)例研(yan)究，说明我们如何随着时间的推移(yi)将我们的服务发展成为具有经济回(hui)报的市场(chang)领导者。这将会像游戏、支付和(he)长视频一样。我们预计(ji)我们新的AI产品也将如此。腾讯云(yun)一开始就相信，由于腾讯本身是(shi)中国一系列技(ji)术基础设施的最大单(dan)一终端用户，因(yin)此它从一开始就具备规模(mo)，并且可以提供源(yuan)于腾讯独特洞察、生态系统和(he)能力的差(cha)异化(hua)服务。例如，我们相信我们是(shi)第一个完全认(ren)识到AMD最近几代CPU能力提升的中国云(yun)服务提供商，成为其在中国最大的合作伙伴，并且我们的云(yun)视频流媒体服务在流媒体质量(liang)方面是(shi)行业领导者。

在一段时间里，腾讯云(yun)受(shou)到其他行业参与者的误导，优先考虑收(shou)入增(zeng)长。2022年，我们大力重组腾讯云(yun)，专注于高质量(liang)服务，而不是(shi)追逐高收(shou)入但低附加值的活动，如转售和(he)定制项目。这一转变使我们在几个季度的收(shou)入增(zeng)长上付出(chu)了代价，但它使腾讯云(yun)能够在2024年实现经营利润盈亏(kui)平衡，而前几年则面临重大亏(kui)损。在2025年期间，尽管由于我们优先考虑内部(bu)需求(qiu)，导致GPU对(dui)外部(bu)客户的可用性有限，腾讯云(yun)仍面临收(shou)入逆风，但它实现了收(shou)入增(zeng)长和(he)盈利能力的显著提升，实现了50亿元的经营调整后利润。

近几个月来，我们看到了更好的定价环境，特别是(shi)对(dui)于内存和(he)CPU，加上强劲的AI需求(qiu)和(he)海外扩张，使腾讯云(yun)能够以更快的速度增(zeng)长收(shou)入。随着我们进入今年，我们已经订购了显著更高数量(liang)的计(ji)算资源(yuan)，这也应促进收(shou)入增(zeng)长。总(zong)的来说，我们认(ren)为腾讯云(yun)正(zheng)在成为另一个例子，说明腾讯如何按照自(zi)己的节奏和(he)方式进行竞争，以及(ji)我们的孵(fu)化(hua)投资周期是(shi)如何运(yun)作的。我们认(ren)为，腾讯云(yun)最初的亏(kui)损是(shi)孵(fu)化(hua)一项成功新业务所必需的固定现金投资，但最终会产生良(liang)好的经济回(hui)报。我们认(ren)为，对(dui)新AI产品的初始投资方式也应与此相同。

下面请詹姆斯发言。

詹姆斯·米切尔:

谢谢马丁(ding)。

2025年第四季度，我们的总(zong)收(shou)入同比增(zeng)长13%。各业务板块收(shou)入占比分别为：增(zeng)值服务占47%（其中社交网络16%，本土市场(chang)游戏20%，国际市场(chang)游戏11%），营销服务占21%，金融科技(ji)及(ji)企业服务占31%。我们的毛(mao)利润同比增(zeng)长19%，达到1080亿元人(ren)民币。各板块毛(mao)利润同比增(zeng)长分别为：增(zeng)值服务增(zeng)长21%，营销服务增(zeng)长22%，金融科技(ji)及(ji)企业服务增(zeng)长17%。

回(hui)到业务分部(bu)：

• 增(zeng)值服务收(shou)入为900亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长14%。其中，社交网络收(shou)入同比增(zeng)长3%至310亿元，主(zhu)要(yao)受(shou)视频号直播和(he)音乐订阅收(shou)入增(zeng)加驱动。音乐订阅收(shou)入同比增(zeng)长13%，得益于付费用户增(zeng)长。长视频订阅收(shou)入同比增(zeng)长1%，视频订阅用户略有增(zeng)长，受(shou)益于热(re)播剧、综艺和(he)动画《全职高手》。在第四季度，这些作品在各自(zi)类型的视频播放(fang)量(liang)上均在中国所有视频平台(tai)中排(pai)名第一。

• 本土市场(chang)游戏收(shou)入同比增(zeng)长15%。《三(san)角洲部(bu)队》在本季度持续位列行业前三(san)，2026年2月，该游戏峰(feng)值日活跃用户超过5000万(wan)，总(zong)时长……创下新高。《……》AI编码提升了开发效率，并部(bu)署(shu)了AI驱动的伙伴以增(zeng)强用户体验，PC端收(shou)入同比增(zeng)长超过30%，并在本季度创下平均日活跃用户新高，受(shou)益于……皮肤、限时活动及(ji)电竞赛(sai)事。《Valorant Mobile》是(shi)2025年全行业按总(zong)收(shou)入计(ji)算最成功的新手机(ji)游戏，带来高品质射击(ji)体验和(he)吸引年轻玩家的独特艺术风格。该游戏在2月份(fen)达到总(zong)收(shou)入新高，因(yin)为我们推出(chu)了……用户统计(ji)数据。《……》1月推出(chu)了……，一款基于虚幻引擎的多平台(tai)FPS游戏，已吸引数百万(wan)日活跃用户。

• 国际市场(chang)游戏收(shou)入同比增(zeng)长33%，主(zhu)要(yao)由Supercell驱动。《荒野乱斗(dou)》在第四季度按日活跃用户数计(ji)算是(shi)行业第三(san)大手机(ji)游戏，其平均日活跃用户同比增(zeng)长超过三(san)倍，达到历史高点。该游戏在3月举办了十周年活动。《……》在2025年获得了玩家之声奖。第四季度，该游戏在新故事线……的推动下，总(zong)收(shou)入和(he)日活跃用户同比快速增(zeng)长。《Warframe》发布了重大更新，新增(zeng)游戏模(mo)式、新战甲，其平均日活跃用户和(he)总(zong)收(shou)入在2025年12月达到历史高点。

• 营销服务收(shou)入同比增(zeng)长17%。增(zeng)长驱动因(yin)素包括广告定向优化(hua)、扩大了……营销。进入2026年，我们深化(hua)了与电商平台(tai)的合作，促进其商家在我们这里投放(fang)广告，并增(zeng)加了激励视频广告和(he)视频号的库存，这有助于第一季度至今营销服务收(shou)入较去年第四季度实现更快增(zeng)长。

  • 在产品层面，视频号总(zong)用户时长通过升级内容推荐(jian)算法实现增(zeng)长，促使广告展示次数更快增(zeng)长，但我们的加载率仍低于同行。更高的转化(hua)率促使许多小商店(dian)商家增(zeng)加了营销支出(chu)。用户越来越多地与小程序、小游戏和(he)小短(duan)剧互(hu)动，吸引了更多来自(zi)小游戏和(he)……信息流的营销支出(chu)。搜索功能的增(zeng)强推动了商业查询量(liang)的增(zeng)长，搜索定价也有所提高。

• 金融科技(ji)及(ji)企业服务收(shou)入为610亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长8%。金融科技(ji)服务收(shou)入实现中个位数百分比增(zeng)长，受(shou)财富(fu)管理和(he)商业支付服务驱动，毛(mao)利率增(zeng)长更快。商业支付交易(yi)额在交易(yi)笔数增(zeng)长的支撑下保(bao)持正(zheng)增(zeng)长，单(dan)笔交易(yi)价值跌(die)幅收(shou)窄。财富(fu)管理是(shi)金融科技(ji)收(shou)入的第二大贡献者，用户平均资产……。第四季度，云(yun)服务收(shou)入同比增(zeng)长加速，受(shou)企业需求(qiu)增(zeng)加和(he)更好的定价环境驱动，以及(ji)对(dui)内存和(he)CPU的供应紧张。来自(zi)云(yun)媒体服务的收(shou)入显著增(zeng)长，因(yin)为短(duan)视频平台(tai)和(he)视频生成服务越来越多地使用我们的媒体处理解决(jue)方案(an)进行流式视频和(he)音频处理，以及(ji)在云(yun)端处理后回(hui)放(fang)至设备，这反映了我们行业领先的流媒体技(ji)术和(he)有竞争力的定价。

增(zeng)值服务收(shou)入为900亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长14%。其中，社交网络收(shou)入同比增(zeng)长3%至310亿元，主(zhu)要(yao)受(shou)视频号直播和(he)音乐订阅收(shou)入增(zeng)加驱动。音乐订阅收(shou)入同比增(zeng)长13%，得益于付费用户增(zeng)长。长视频订阅收(shou)入同比增(zeng)长1%，视频订阅用户略有增(zeng)长，受(shou)益于热(re)播剧、综艺和(he)动画《全职高手》。在第四季度，这些作品在各自(zi)类型的视频播放(fang)量(liang)上均在中国所有视频平台(tai)中排(pai)名第一。

本土市场(chang)游戏收(shou)入同比增(zeng)长15%。《三(san)角洲部(bu)队》在本季度持续位列行业前三(san)，2026年2月，该游戏峰(feng)值日活跃用户超过5000万(wan)，总(zong)时长……创下新高。《……》AI编码提升了开发效率，并部(bu)署(shu)了AI驱动的伙伴以增(zeng)强用户体验，PC端收(shou)入同比增(zeng)长超过30%，并在本季度创下平均日活跃用户新高，受(shou)益于……皮肤、限时活动及(ji)电竞赛(sai)事。《Valorant Mobile》是(shi)2025年全行业按总(zong)收(shou)入计(ji)算最成功的新手机(ji)游戏，带来高品质射击(ji)体验和(he)吸引年轻玩家的独特艺术风格。该游戏在2月份(fen)达到总(zong)收(shou)入新高，因(yin)为我们推出(chu)了……用户统计(ji)数据。《……》1月推出(chu)了……，一款基于虚幻引擎的多平台(tai)FPS游戏，已吸引数百万(wan)日活跃用户。

国际市场(chang)游戏收(shou)入同比增(zeng)长33%，主(zhu)要(yao)由Supercell驱动。《荒野乱斗(dou)》在第四季度按日活跃用户数计(ji)算是(shi)行业第三(san)大手机(ji)游戏，其平均日活跃用户同比增(zeng)长超过三(san)倍，达到历史高点。该游戏在3月举办了十周年活动。《……》在2025年获得了玩家之声奖。第四季度，该游戏在新故事线……的推动下，总(zong)收(shou)入和(he)日活跃用户同比快速增(zeng)长。《Warframe》发布了重大更新，新增(zeng)游戏模(mo)式、新战甲，其平均日活跃用户和(he)总(zong)收(shou)入在2025年12月达到历史高点。

营销服务收(shou)入同比增(zeng)长17%。增(zeng)长驱动因(yin)素包括广告定向优化(hua)、扩大了……营销。进入2026年，我们深化(hua)了与电商平台(tai)的合作，促进其商家在我们这里投放(fang)广告，并增(zeng)加了激励视频广告和(he)视频号的库存，这有助于第一季度至今营销服务收(shou)入较去年第四季度实现更快增(zeng)长。

• 在产品层面，视频号总(zong)用户时长通过升级内容推荐(jian)算法实现增(zeng)长，促使广告展示次数更快增(zeng)长，但我们的加载率仍低于同行。更高的转化(hua)率促使许多小商店(dian)商家增(zeng)加了营销支出(chu)。用户越来越多地与小程序、小游戏和(he)小短(duan)剧互(hu)动，吸引了更多来自(zi)小游戏和(he)……信息流的营销支出(chu)。搜索功能的增(zeng)强推动了商业查询量(liang)的增(zeng)长，搜索定价也有所提高。

在产品层面，视频号总(zong)用户时长通过升级内容推荐(jian)算法实现增(zeng)长，促使广告展示次数更快增(zeng)长，但我们的加载率仍低于同行。更高的转化(hua)率促使许多小商店(dian)商家增(zeng)加了营销支出(chu)。用户越来越多地与小程序、小游戏和(he)小短(duan)剧互(hu)动，吸引了更多来自(zi)小游戏和(he)……信息流的营销支出(chu)。搜索功能的增(zeng)强推动了商业查询量(liang)的增(zeng)长，搜索定价也有所提高。

金融科技(ji)及(ji)企业服务收(shou)入为610亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长8%。金融科技(ji)服务收(shou)入实现中个位数百分比增(zeng)长，受(shou)财富(fu)管理和(he)商业支付服务驱动，毛(mao)利率增(zeng)长更快。商业支付交易(yi)额在交易(yi)笔数增(zeng)长的支撑下保(bao)持正(zheng)增(zeng)长，单(dan)笔交易(yi)价值跌(die)幅收(shou)窄。财富(fu)管理是(shi)金融科技(ji)收(shou)入的第二大贡献者，用户平均资产……。第四季度，云(yun)服务收(shou)入同比增(zeng)长加速，受(shou)企业需求(qiu)增(zeng)加和(he)更好的定价环境驱动，以及(ji)对(dui)内存和(he)CPU的供应紧张。来自(zi)云(yun)媒体服务的收(shou)入显著增(zeng)长，因(yin)为短(duan)视频平台(tai)和(he)视频生成服务越来越多地使用我们的媒体处理解决(jue)方案(an)进行流式视频和(he)音频处理，以及(ji)在云(yun)端处理后回(hui)放(fang)至设备，这反映了我们行业领先的流媒体技(ji)术和(he)有竞争力的定价。

下面请约翰发言。

罗硕瀚:

谢谢詹姆斯。大家好。2025年第四季度，我们的总(zong)收(shou)入为1944亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长13%。毛(mao)利润为1083亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长19%。……第四季度经营利润为603亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长17%。利息收(shou)入为48亿元人(ren)民币，同比增(zeng)长0.2%，由不断增(zeng)长的现金储备驱动。财务成本为XXX亿元人(ren)民币，主(zhu)要(yao)由于……汇兑损失……。分占联营公司及(ji)合营公司盈利为XX亿元人(ren)民币，高于去年同期的77亿元人(ren)民币，主(zhu)要(yao)由于国内联营公司因(yin)运(yun)营效率和(he)收(shou)入增(zeng)长而表(biao)现改善。所得税支出(chu)同比增(zeng)长7%至125亿元人(ren)民币。……由于我们减少了股票回(hui)购。

第四季度整体毛(mao)利率为56%，同比提升4个百分点，由高毛(mao)利率收(shou)入来源(yuan)（特别是(shi)视频号和(he)广告）的强劲增(zeng)长驱动。营销服务毛(mao)利率为60%，同比提升2个百分点，由高利润率收(shou)入流（特别是(shi)视频号和(he)广告）的强劲增(zeng)长驱动。金融科技(ji)及(ji)企业服务毛(mao)利率为51%，同比提升4个百分点，受(shou)益于规模(mo)增(zeng)长、收(shou)入结构改善、经营杠杆和(he)运(yun)营效率提升。

经营开支总(zong)额同比增(zeng)长0.6%，我们加强了营销力度以支持新应用和(he)游戏。一般及(ji)行政开支同比增(zeng)长20%至238亿元人(ren)民币，主(zhu)要(yao)由于员工成本（包括与AI投资相关的折旧增(zeng)加）和(he)增(zeng)加的折旧费用。不包括一般及(ji)行政开支中的股份(fen)薪酬开支，同比增(zeng)长8%至125亿元人(ren)民币，主(zhu)要(yao)由于员工人(ren)数增(zeng)加。截至年底，我们拥有约116，000名员工，同比增(zeng)长5%，环比增(zeng)长1%，主(zhu)要(yao)反映了为加强AI和(he)技(ji)术平台(tai)而增(zeng)加的人(ren)员配置。

2025年全年，我们回(hui)购了1.53亿股，总(zong)代价为800亿港元，用于计(ji)算2025年每(mei)股盈利的加权(quan)平均股数减少了2%。未(wei)来，若看到高回(hui)报机(ji)会，考虑到我们的确定性，我们可能将2026年的股票回(hui)购金额低于2025年，以便为AI投资提供资金，同时增(zeng)加股息。在即将召开的股东周年大会上获得股东批(pi)准的前提下，我们建(jian)议派发年度股息每(mei)股5.3港元，同比增(zeng)长18%。此股息将于2026年6月1日派发。谢谢。

主(zhu)持人(ren):

谢谢约翰。我们现在开始问答(da)环节。请遵守每(mei)次每(mei)位分析(xi)师只提一个问题。如果时间允(yun)许，可以再提后续问题。

第一个问题：花旗(qi)集团 - 艾丽西亚·雅普

艾丽西亚·雅普 - 花旗(qi):

晚上好，管理层，感谢接受(shou)提问。我的问题关于投入与利润。在你们的准备发言中，预计(ji)现有业务利润增(zeng)长足(zu)以覆盖增(zeng)量(liang)AI投资，我们需要(yao)将这些长期投资分开看待。但随着AI投入持续增(zeng)加，我们应该如何看待2026年的利润率或(huo)收(shou)入与利润增(zeng)长之间的差(cha)距？我的第二个问题也是(shi)关于AI的，鉴于持续存在的AI算力和(he)人(ren)才约束，我们如何战略性地设定优先级？正(zheng)如我们之前强调的，优先考虑内部(bu)AI部(bu)署(shu)。但鉴于最近的市场(chang)发展，管理层如何看待我们如何优先分配资源(yuan)？我们监控的关键绩效指标是(shi)什么？是(shi)开发最先进的大语言模(mo)型，还是(shi)用户参与度，或(huo)是(shi)代币增(zeng)长，亦或(huo)是(shi)企业解决(jue)方案(an)？谢谢。

詹姆斯·米切尔:

……我回(hui)答(da)你的第一个问题，马丁(ding)可以补充。我们开场(chang)的发言隐含了一点，即收(shou)入增(zeng)长快于利润增(zeng)长是(shi)可能的，原因(yin)是(shi)新产品投资的阶段性增(zeng)加。如果真的出(chu)现这种情况，我们对(dui)这个结果非常满意，因(yin)为我们可以看到这些新产品代表(biao)了我们在一个巨大市场(chang)扩展运(yun)营的机(ji)会，我们也能看到用户对(dui)这些产品的……粘(zhan)性。……这是(shi)一个非常好的选(xuan)择。

关于你第二个关于资源(yuan)约束的问题。在人(ren)才和(he)GPU方面，关于人(ren)才挑战，我们已经非常积极地招聘，从全球和(he)中国招募了非常优秀的人(ren)才。对(dui)于混元团队，我们将继续加强。我们实际上觉得我们已经拥有了一个强大的AI人(ren)才团队。我们不仅通过薪酬激励，还通过为团队创造(zao)正(zheng)确的文化(hua)，让他们在角色(se)中发挥……并与腾讯其他部(bu)门良(liang)好互(hu)动来确保(bao)团队到位。通过最优秀的团队领导者以及(ji)在中国的影响(xiang)力，最优秀的人(ren)才加入了我们的团队。我们为团队提供充足(zu)的计(ji)算资源(yuan)，并为他们创造(zao)的产品提供具有腾讯特色(se)和(he)独特性的用例。所以在人(ren)才方面，我认(ren)为我们正(zheng)从过去面对(dui)的稀缺局面，转变为现在对(dui)团队配置更加满意，当然我们仍会继续有选(xuan)择性地招聘。

在算力约束方面，我们一直在非常积极地获取更多算力，这些算力将在今年，特别是(shi)下半(ban)年，逐步并加速到位。这些额外的算力来自(zi)租赁能力，来自(zi)我们购买更高端的进口GPU（这些GPU现在再次变得可用），也来自(zi)我们购买相当数量(liang)的国产设计(ji)GPU。在将这些算力用于不同用例的优先级方面，目前的重中之重是(shi)混元和(he)更广泛的新产品。……类产品本质上是(shi)分布式的，它们可以从本地设备、多云(yun)、腾讯云(yun)获取算力，但这在算力来源(yuan)方面有些……。所以，我们正(zheng)将计(ji)算资源(yuan)集中在混元这个核心基础模(mo)型上，以及(ji)新的AI产品上。

主(zhu)持人(ren)提醒每(mei)位分析(xi)师只提一个问题。

第二个问题：高盛 - 罗伯特·哈尔

罗伯特·哈尔 - 高盛:

谢谢管理层接受(shou)提问。我想问一下关于……智能体的潜力，以及(ji)最近推出(chu)的全球……以及(ji)如何利用这个智能体机(ji)会，以及(ji)在差(cha)异化(hua)方面有何计(ji)划(hua)。谢谢。

刘炽平:

我认(ren)为Claw是(shi)一个非常令人(ren)兴奋的概念。它实际上提出(chu)了一种去中心化(hua)的模(mo)型或(huo)机(ji)制，关于AI如何在世(shi)界上运(yun)作。这有点像互(hu)联网的演变过程。互(hu)联网刚开始时，似乎有一个入口点（浏览器），一个分发点（搜索引擎）。但随着时间的推移(yi)，出(chu)现了不同的服务。当移(yi)动互(hu)联网来临时，突然涌现出(chu)大量(liang)应用，有完全原生、以移(yi)动为中心的应用，也有从PC互(hu)联网迁移(yi)过来的应用。我们感觉Claw的运(yun)行方式与此类似。有段时间，似乎每(mei)个人(ren)都在争夺成为AI智能体唯一的入口和(he)垄断者。人(ren)们说，如果出(chu)现一个通用人(ren)工智能模(mo)型，它将统治一切。但现实并非如此。现在有多个模(mo)型变得非常强大，它们专攻不同的领域：聊天、编码、多模(mo)态。还有很(hen)好的开源(yuan)模(mo)型，以及(ji)其他很(hen)多模(mo)型。曾几何时，在To C世(shi)界，似乎流量(liang)会集中到一个单(dan)一的入口点。但现在有了Claw，我们看到一个完全去中心化(hua)的格局被打开，许多公司可以拥有自(zi)己的Claw，这些Claw可以使用各种不同的模(mo)型，并得到云(yun)基础设施的支持。每(mei)个Claw都必须找出(chu)其独特的价值主(zhu)张，以赢得用户。Claw不仅利用云(yun)端和(he)独特的模(mo)型，还利用设备上的可用工具和(he)生态系统。这变成了一个更加激动人(ren)心、去中心化(hua)的世(shi)界。这对(dui)我们来说有很(hen)多机(ji)会，我们可以构建(jian)产品来满足(zu)人(ren)们的需求(qiu)。所以有了Claw，也有了工作宝。未(wei)来，我相信很(hen)多现有应用都会尝试推出(chu)自(zi)己的Claw和(he)智能体能力。更深入的模(mo)型也会出(chu)现，以赢得这些Claw的青睐。所以这变成了一个更加激动人(ren)心、对(dui)所有人(ren)都开放(fang)参与的去中心化(hua)世(shi)界。就像我说的，我们只需要(yao)在模(mo)型层、产品层、基础设施层建(jian)立专业能力。每(mei)一层都需要(yao)有自(zi)己独特的价值主(zhu)张来赢得使用。

第三(san)个问题：未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师：

……关于智能体时代的问题。管理层如何评估(gu)腾讯在这个新智能体时代中的价值主(zhu)张？既然我们将混元与面向消费者的其他产品放(fang)在一起，我们如何防止其他模(mo)型稀释(shi)我们自(zi)身基础模(mo)型的价值？谢谢。

詹姆斯·米切尔:

我认(ren)为关于腾讯的价值主(zhu)张，或(huo)者我们能给用户带来什么，我们拥有一些固有的特质，非常适合智能体时代和(he)Claw的部(bu)署(shu)，马丁(ding)也提到过一些。其中一个特质是(shi)，我们是(shi)一家能力横跨PC、移(yi)动、云(yun)的公司，能力横跨应用和(he)万(wan)维网。就像智能体Claw可以跨越设备和(he)领域一样。对(dui)于一家运(yun)营着一些中心化(hua)应用，同时也托管着极其去中心化(hua)却又充满活力的生态系统（尤其是(shi)小程序生态系统）的公司来说尤其如此。你可以这样思考：前些年，移(yi)动互(hu)联网的到来极大地提升了应用体验，但这些是(shi)更中心化(hua)的体验；而万(wan)维网体验则更去中心化(hua)。现在，有了这些智能体能力和(he)Claw，像小程序这样的去中心化(hua)体验就有了被赋能的机(ji)会，使它们自(zi)身也能发展出(chu)强大能力，并获得过去不曾拥有的能力。所以我们认(ren)为我们的能力和(he)兴趣与这些智能体或(huo)Claw的部(bu)署(shu)之间存在着内在的天然契(qi)合。这也是(shi)我们看到消费者和(he)行业对(dui)我们自(zi)己的智能体和(he)核心服务热(re)情采纳的原因(yin)之一。

关于你问题的另一部(bu)分，如何防止其他大语言模(mo)型稀释(shi)我们模(mo)型的价值。我可能没有完全理解你的前提，但我认(ren)为这种情况不会发生。如果你使用这些Claw，进入其中，你会有选(xuan)择。你是(shi)想要(yao)一个高性能、高价格/代币的模(mo)型，还是(shi)一个中等性能、很(hen)低价格/代币的模(mo)型？还是(shi)介于两者之间的模(mo)型？这正(zheng)是(shi)Claw的魅(mei)力之一。混元是(shi)可供选(xuan)择的模(mo)型之一。我们相信，随着现在混元团队的到位，他们前进的速度会更快，混元会变得更好。因(yin)此，消费者自(zi)然会增(zeng)加对(dui)混元的使用。但我不认(ren)为会形(xing)成垄断局面。成功的Claw会继续允(yun)许消费者和(he)行业根据自(zi)己的价格/性能偏好做出(chu)选(xuan)择。不同的模(mo)型会处于价格/性能曲线的不同位置。我们希望成为其中之一，但不打算成为唯一的一个。

第四个问题：未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师:

考虑到面向生产力的AI智能体在各类企业（尤其是(shi)传统行业）中的普及(ji)，您认(ren)为这会加速对(dui)世(shi)界模(mo)型（如我们拥有的3D模(mo)型）的需求(qiu)吗？另外，管理层对(dui)……能力的评估(gu)以及(ji)未(wei)来在物理AI中的竞争优势是(shi)什么？谢谢。

詹姆斯·米切尔:

我认(ren)为你的观(guan)点很(hen)有道(dao)理。已经存在计(ji)算机(ji)辅助设计(ji)能力，人(ren)们自(zi)然期望AI能够补充并最终极大增(zeng)强这些能力。这在工业设计(ji)、建(jian)筑(zhu)学中非常重要(yao)，在视频制作中也越来越重要(yao)。我们相信，由于我们视频游戏内拥有大量(liang)且深入的3D图形(xing)资产，我们在提供数据来训练模(mo)型，进而提供这些3D工具方面，处于某种独特的有利位置。但最终，这可能只是(shi)一个相当大的细分市场(chang)。我们处于有利位置可以应对(dui)这个市场(chang)，但我不敢说这是(shi)我们面前最大的机(ji)遇。我们面前还有很(hen)多更大、更直接的机(ji)遇。

第五个问题：未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师:

谢谢接受(shou)提问。我有一个关于游戏和(he)AI颠覆的问题。我们已经看到AI开始对(dui)员工人(ren)数和(he)游戏开发成本产生影响(xiang)。您认(ren)为AI将如何影响(xiang)游戏质量(liang)？随着我们看到游戏数量(liang)增(zeng)加，您认(ren)为腾讯的发行和(he)运(yun)营在未(wei)来会变得更重要(yao)吗？另外，如果AI降低了开发门槛(kan)，我们是(shi)否会看到游戏供应量(liang)有意义地增(zeng)加？游戏的平均质量(liang)会如何？谢谢。

詹姆斯·米切尔:

谢谢你的问题。我不知道(dao)是(shi)否有人(ren)参加了上周的游戏开发者大会。这是(shi)每(mei)年为游戏开发者举办的首(shou)要(yao)活动。正(zheng)如你所料，有许多关于在游戏创作中使用AI的演讲。我有几点宽泛的观(guan)察：第一，这些演讲绝大多数都集中在如何使用AI来更新现有游戏中的内容，加速内容创作，改善游戏内……，但出(chu)于多种原因(yin)，目前还没有能力完全从头开始用AI创建(jian)游戏。第二，许多出(chu)席(xi)人(ren)数最多的演讲来自(zi)我们的腾讯互(hu)动娱乐同事，他们谈论了如何将AI部(bu)署(shu)到游戏中用于图形(xing)、游戏玩法、用户陪伴等。我们相信我们在这方面处于行业前沿。许多参加游戏开发者大会的开发者的反馈也与此一致。

关于你问题的后半(ban)部(bu)分，这是(shi)否会导致新游戏泛滥(lan)，从而提升发行和(he)运(yun)营的重要(yao)性？游戏行业令人(ren)遗憾的现实是(shi)，它永远处于供过于求(qiu)的状况。正(zheng)如马丁(ding)提到的，每(mei)年有20万(wan)款新手机(ji)游戏和(he)1.8万(wan)款新游戏在Steam上发布。所以，无论这个数字是(shi)从20万(wan)增(zeng)加到200万(wan)、20亿还是(shi)2万(wan)亿，其增(zeng)量(liang)影响(xiang)都是(shi)递减的。关键在于创作、运(yun)营并使最优秀的游戏长青。要(yao)做到这一点，你需要(yao)最优秀的人(ren)才，辅以最先进的技(ji)术。因(yin)此，我们认(ren)为……腾讯需要(yao)发展的成功因(yin)素将继续有利于行业中最好的开发者。

刘炽平:

基本上，你可能暗(an)示这对(dui)游戏行业不利。但我认(ren)为游戏其实是(shi)受(shou)益于AI的行业之一。因(yin)为当AI普及(ji)时，人(ren)们手头会有更多空闲时间，需求(qiu)端会显著增(zeng)加。游戏行业是(shi)AI普及(ji)阶段少数确定受(shou)益的行业之一。第二点是(shi)，新开发者可以获得优秀的游戏开发工具，但同样，组织良(liang)好且极具天赋的团队也能获得这些工具。……我认(ren)为，当一个工具变得可用时，实际上拥有资源(yuan)、已经拥有平台(tai)和(he)用户的人(ren)能更好地利用这些工具来增(zeng)加产量(liang)，让游戏变得更好。我认(ren)为这对(dui)于拥有长青游戏并且拥抱技(ji)术极其迅速和(he)敏捷(jie)的玩家来说是(shi)一个优势。最后，当出(chu)现大量(liang)创新时，很(hen)多时候我们看到的是(shi)，一个想法出(chu)现，一开始并不完美，然后被反复(fu)迭代和(he)打磨。这个过程实际上会因(yin)为大量(liang)用户看到这些创新而加速，他们可以更快地迭代，将这些新体验融入现有游戏，使游戏本质上成为平台(tai)。我认(ren)为这是(shi)我们未(wei)来将看到的独特机(ji)遇。

第六个问题：美国银行 - 未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师 - 美国银行:

……谢谢管理层给我提问的机(ji)会。我想跟进关于AI云(yun)业务的问题。一方面我们看到对(dui)AI计(ji)算的需求(qiu)非常强劲，但另一方面，由于DRAM和(he)HBM成本上升，服务器价格也在上涨。您能否帮助我们理解，在这样一个动态环境中，腾讯的定价能力和(he)价值捕获的理念是(shi)什么？换句(ju)话说，您是(shi)希望将成本通胀完全转嫁给客户，还是(shi)为了获取更多市场(chang)份(fen)额而补贴(tie)成本通胀，或(huo)是(shi)转嫁成本以获取更多利润？

詹姆斯·米切尔:

谢谢你的问题。首(shou)先，我想说的是(shi)，显然存在对(dui)计(ji)算的需求(qiu)，但不仅仅是(shi)AI计(ji)算的需求(qiu)。当人(ren)们使用我们讨论的智能体工具时，他们会创建(jian)软件，而这些软件需要(yao)被执行。当它被执行时，大部(bu)分不是(shi)由GPU执行的，而是(shi)在CPU上执行的。随着执行，它会产生内存需求(qiu)。所以不仅仅是(shi)GPU、DRAM、HBM的需求(qiu)在增(zeng)加，CPU、内存、常规DRAM、SSD等等，需求(qiu)是(shi)全方位的。

关于行业和(he)我们作为行业的一员将如何应对(dui)定价：多年来，中国的云(yun)服务提供商利润率一直很(hen)低。原因(yin)之一是(shi)，如果出(chu)现新进入者，或(huo)者客户想直接采购基础设施，他们可以直接联系供应商，订购他们想要(yao)的CPU或(huo)DRAM。但情况已不再如此。供应已经被预定到数月、几个季度，在某些情况下甚至数年之后。供应商优先考虑规模(mo)最大、最稳定的客户，也就是(shi)像我们这样的超大规模(mo)企业。因(yin)此，较小的云(yun)提供商不再能直接采购供应，他们需要(yao)来找超大规模(mo)企业。而超大规模(mo)企业长期以低利润率运(yun)营。所以当需求(qiu)回(hui)升时，我们这个行业几乎别无选(xuan)择，只能转嫁更高的价格。你们在过去24小时内已经看到中国云(yun)服务商宣布了一些涨价。

关于我们如何在这样一个动态环境中实现价值捕获，一个总(zong)的原则是(shi)我们寻求(qiu)通过“丰富(fu)化(hua)”来创造(zao)更多价值。“丰富(fu)化(hua)”意味着，最低层面，如果你有计(ji)算资源(yuan)，你可以直接出(chu)租，获得一定的低价和(he)低利润。更优的方式是(shi)，你将其细分并虚拟化(hua)为代币，这样可以为计(ji)算单(dan)位获得更高的价格和(he)利润率。理想情况下，你将其捆绑到平台(tai)即服务或(huo)软件即服务中，这样就能获得最好的定价和(he)利润率。这是(shi)我们一直在走的旅程，也是(shi)腾讯云(yun)如何从四年前的大幅亏(kui)损转变为去年相当可观(guan)的利润的一部(bu)分。我们将继续沿着这条从裸金属到代币，再到平台(tai)化(hua)和(he)软件化(hua)的旅程前进。

第七个问题：摩(mo)根士丹利 - 未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师 - 摩(mo)根士丹利:

晚上好，谢谢提问的机(ji)会。我有一个问题关于管理层多次提到的“我们不是(shi)先行者”或(huo)“我们甚至是(shi)后来者”。在美国AI领域，我们也观(guan)察到一些后来者即使拥有大量(liang)计(ji)算资源(yuan)、人(ren)才和(he)数据，也变得非常难以追赶。那么管理层是(shi)如何确信和(he)自(zi)信我们不会重蹈覆辙，不会在基础模(mo)型和(he)应用方面落后而无法赶上？

刘炽平:

这是(shi)一个非常好的问题。如果你只玩一场(chang)游戏，那么在单(dan)一游戏上追赶确实很(hen)难。但如果你将AI视为多场(chang)不同的游戏，那么总(zong)是(shi)有新的机(ji)会、新的前沿不断被打开，对(dui)吧？现在正(zheng)在发生这种情况。一开始，每(mei)个人(ren)都觉得AI就是(shi)聊天机(ji)器人(ren)，然后编码出(chu)现了，接着多模(mo)态出(chu)现了。当每(mei)个人(ren)都觉得差(cha)不多就这样了，突然Claw出(chu)现了，它进一步去中心化(hua)了整个格局。所以未(wei)来，我们觉得会像应用一样，会有很(hen)多很(hen)多不同的AI呈现方式，从模(mo)型到产品再到智能体，现有服务也会有不同……在移(yi)动、PC上……。所以整个发展世(shi)界还处于非常早期的阶段。因(yin)此，在很(hen)短(duan)的时间内，你已经可以看到大量(liang)的多样化(hua)，并且未(wei)来还会更多。这就是(shi)为什么拥有一些基础能力很(hen)重要(yao)，对(dui)吧？我们确实有很(hen)多基础能力。在应用层面，我们有……社交生态，在PC和(he)移(yi)动上都有存在，这就是(shi)我们的优势。云(yun)、支付以及(ji)所有这些元素都可以打包在一起，成为新的AI产品。所以这不是(shi)一场(chang)比赛(sai)，而是(shi)许多许多场(chang)比赛(sai)的世(shi)界，而且这一点正(zheng)越来越明显地体现出(chu)来。因(yin)此，会有很(hen)多机(ji)会让不同的参与者从后面出(chu)现和(he)创新。所以我认(ren)为，当我们动员所有产品团队开始用产品进行创新时，这对(dui)我们来说正(zheng)以非常激动人(ren)心的方式发生着。

第八个问题：未(wei)明确公司 - 威廉·帕克

威廉·帕克 - BMP:

……管理层好，谢谢接受(shou)提问。首(shou)先，最近的报道(dao)显示……在中国……苹果将其绝对(dui)佣金率降低了5%。腾讯是(shi)主(zhu)要(yao)受(shou)益者之一。我们应在多大程度上预期此次降费会传导至腾讯的利润？还是(shi)说会以某种方式分享出(chu)去？

詹姆斯·米切尔:

我很(hen)乐意回(hui)答(da)这个问题。这次的新闻报道(dao)是(shi)基于苹果确实发布正(zheng)式公告的客观(guan)现实，所以不是(shi)想象出(chu)来的假设，而是(shi)过去几天已经生效的实际进展。关于传导问题，应该会有很(hen)好的传导。当我们有游戏开发合作伙伴，并且我们是(shi)这些游戏的发行商时（这现在是(shi)相当少数的情况），在绝大多数情况下，收(shou)入分成是(shi)根据总(zong)收(shou)入计(ji)算的，而不是(shi)扣除佣金后的收(shou)入。所以这会传导给我们。至于你提到的税收(shou)，如果我们指的是(shi)对(dui)增(zeng)量(liang)利润支付百分之十几的企业所得税，我想这取决(jue)于我们在多大程度上将这些增(zeng)量(liang)利润再投资于新产品。

我想你提到了公告中定量(liang)部(bu)分，即佣金从30%降到25%或(huo)从15%降到12%。但实际上，对(dui)我们来说，苹果公告中更重要(yao)的前瞻(zhan)性方面是(shi)，苹果声明它将有效地向中国的开发者提供与世(shi)界上其他地方开发者向苹果商店(dian)支付的低费率同等的费率。因(yin)此，我们的观(guan)点是(shi)，随着行业趋势的演变，应用商店(dian)收(shou)取的费率在全球不同地区趋于正(zheng)常化(hua)是(shi)迟(chi)早的事。苹果已经声明，随着全球不同地区的费率下降，中国的费率也将同步下降。所以我们认(ren)为这是(shi)非常积极的第一步，但这是(shi)第一步，一个积极的开始。

最后一个问题：未(wei)明确分析(xi)师

未(wei)明确分析(xi)师 - 美国银行:

谢谢接受(shou)提问。我的问题关于AI芯片。一些同行正(zheng)在优先考虑发展内部(bu)芯片设计(ji)能力。我很(hen)好奇内部(bu)芯片开发在腾讯的优先级中处于什么位置。

刘炽平:

谢谢你的问题。我认(ren)为在现阶段，这并不是(shi)我们最关注的核心。芯片有训练芯片和(he)推理芯片之分。对(dui)于训练芯片，设计(ji)和(he)制造(zao)非常非常困难。我们希望尽可能接触到最先进的训练芯片，以最灵活的方式，为训练最好的模(mo)型服务。然后是(shi)推理芯片。推理主(zhu)要(yao)关乎成本。在现阶段，中国实际上有很(hen)多不同的推理芯片供应商，这与训练领域不同，训练领域基本只有一到两家能够获得非常非常高的利润。在推理领域，利润率要(yao)低得多，解决(jue)方案(an)和(he)选(xuan)择也多得多。所以我认(ren)为，对(dui)我们来说，关键在于在现阶段利用最好的训练芯片来训练我们的模(mo)型。专注于这件事本身就很(hen)有价值。当涉及(ji)到推理，用于我们的用户产品时，在现阶段，我们非常专注于使用最好的芯片来训练我们的模(mo)型。混元3.0会比混元3.0好得多，而且这只是(shi)一个起点。我认(ren)为，随着时间的推移(yi)，我们将能够更快地迭代模(mo)型训练。我非常有信心，如果我们专注于这一点，我们将在某个时间点达到最先进的水平。我认(ren)为这对(dui)我们来说是(shi)最重要(yao)的事情。其次重要(yao)的是(shi)真正(zheng)释(shi)放(fang)我们产品开发能力、集成和(he)连接能力的潜力，为用户设计(ji)最激动人(ren)心的产品。我认(ren)为当这些做对(dui)了之后，我们才会去思考如何降低推理成本。

主(zhu)持人(ren):

谢谢马丁(ding)。我们现在结束本次网络研(yan)讨会。感谢大家今天参与我们的业绩会议。如果您想查看我们的新闻稿和(he)其他部(bu)分，请访问我们公司网站。